滬指跌破2800，招商銀行被打回原形？

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舉報 2024-01-29

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《繁花》爆火的余韻未散，滬指卻在1月18日悄然跌破2800點。

一片嘩然之中，剛剛受頂級基金經(jīng)理張坤“含淚”出售680萬股的影響，股價自1月11日開始快步上漲，在1月17日甚至一度快要沖上30元區(qū)間的招商銀行，險些被打回原形。

先是盤中下跌2.02%，回落至每股28.6元，隨后又幾經(jīng)震蕩，艱難地在臨近收盤時以1.34%的漲幅，穩(wěn)定在29.58元。

與之相應(yīng)的，17、18日招商銀行的成交量分別達到130.86萬手、129.51萬手，達到了2023年7月以來的最高值。同時，換手率也連續(xù)兩個交易日維持在0.63%，創(chuàng)下2022年11月29日后的歷史新高。

高頻次的股票交易、臨近收盤時的迅速拉升，再加上此前張坤掌管的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以虧損超50%的價位大批量出售股票的“巧合”，多少還是引出了一些有關(guān)“陰謀論”的聲音。

究竟是大戶做局拉升股價等待拋售，還是多方角力相互拉扯，我們不得而知。不過結(jié)合當(dāng)前市場走向，以及招商銀行近期的業(yè)績表現(xiàn)，我們得出以下猜測：

1.頂級基金經(jīng)理張坤所涉及的大額股票出售行為，是出于合理的金融市場規(guī)則，但在籌碼重新流回市場后，這一動態(tài)反而像是“拉”了招商銀行一把，減輕了滬指大跌的波及。

2.招商銀行的零售業(yè)務(wù)正在遭受挑戰(zhàn)，業(yè)績表現(xiàn)難以令人滿意的同時，如何開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，或許將成為2024年股價提振的關(guān)鍵。

一、滬指跌破2800，招商銀行被易方達“拉”上岸？

很難想象，幾天前還在因為《繁花》劇情的刺激，呈現(xiàn)出一片繁榮景色的A股，忽然就下了場雪。

17日收盤時，滬指已經(jīng)下跌2.09%，2833.62點的指數(shù)也可謂是站在懸崖邊上。但當(dāng)時大部分人都報以樂觀，想著怎么也不可能真的跌破2800點。

然而到了18日，滬指真的跌破了2800點以下，不僅創(chuàng)下了2020年4月以來的新低紀錄，還讓去年年底說出“跌破2800加杠桿，虧到5萬就跳樓”的胡錫進，再度“火”了一把。

不過玩笑歸玩笑，滬指的慘狀已經(jīng)讓很多人連苦笑都擠不出來。

2024年開年以來，A股下跌的走勢始終沒有迎來反轉(zhuǎn)，就連金融專家都委婉地表示，A股下跌空間已經(jīng)非常有限。近期還有市場傳言稱，部分雪球產(chǎn)品遭到“被動清盤”，極大的拋售壓力下，持續(xù)拉高投資市場避險心態(tài)。

這樣的大環(huán)境下，18日當(dāng)天，就有不少觀望招商銀行的股民受到影響，要么在恐慌中低價拋售，要么因舉棋不定，錯過招商銀行臨近收盤的拉升。

而站在馬后炮的角度，滬指跌破2800并沒有對招商銀行造成太過猛烈的影響，銀箭財觀認為，還是要“感謝”兩天內(nèi)賣出招商銀行近2億元的易方達基金。

此前，國內(nèi)頂級基金經(jīng)理之一的張坤，其所掌管的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，在1月11日、12日，先后出售了共計680萬股的招商銀行股票。而根據(jù)公開資料顯示，易方達基金自2021年重倉持有招商銀行后，持股數(shù)量始終穩(wěn)定于1680萬股。

姑且拋開湊1000萬股整數(shù)的惡趣味猜測，這一次的交易動態(tài)背后，應(yīng)該不僅只是在履行“公募基金單只產(chǎn)品持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%；一家公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%”的規(guī)則。

2021年9月29日，張坤在管的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，以均價51.05元的價格，斥資約8.32億元，買入了招商銀行1630萬股。一天過后，又以50.41元的價格，花費2520.51萬元買入50萬股。

然而在2024年1月11、12日出售時，招商銀行股價分別為28.31元、28.59元，幾乎跌回2020年上半年的水平，相比2021年買入時，價格更是接近腰斬。這也意味著，張坤“含淚砍倉”后，虧損接近50%。

盡管砍倉原因合規(guī)合理，但這一輪操作后可能造成了至少1億元的損失，怎么看都不符合張坤在基金管理領(lǐng)域的專業(yè)水平。

同時值得關(guān)注的是，在易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的重倉股中，包括招商銀行在內(nèi)，貴州茅臺、騰訊控股、美團-W等十大重倉股，截至2023年三季度都處于超配地位。其中除了招商銀行，還有5家持倉比例在9%以上。

從另一個角度看，也正是這筆“賠本買賣”，釋放了大量籌碼回歸市場流通，也掀起了一輪新的交易高峰，促使招商銀行股價在隨后幾個交易日中連續(xù)上漲。并且在滬指跌破2800的風(fēng)波面前，仍有余力拉回下跌的勢頭。

當(dāng)然了，由于缺少直接信息的驗證，這些也僅僅只是猜測罷了。畢竟憑借招商銀行在2023年的業(yè)績表現(xiàn)，實在沒有理由得到基金管理機構(gòu)如此下本錢的“仗義相助”。

通過天眼查可以看到，自2018年至2022年，招商銀行的總營收同比增幅不斷下降，增長停滯的風(fēng)險越發(fā)明顯。

2023年三季度財報披露，前三個季度中，招商銀行實現(xiàn)營收2602.79億元，同比下降了1.72%；實現(xiàn)凈利潤1138.90億元，同比增長了6.52%。

營收負增長的同時，招商銀行的盈利結(jié)構(gòu)中，凈利息收入1622.86億元，同比增長了0.10%；非利息凈收入979.93億元，同比下降了4.59%。作為招商銀行如今最廣為人知的“招牌標簽”之一，以零售業(yè)務(wù)為主的非利息收入出現(xiàn)下滑，是一件難以忽視的問題。

尤其是在2022年報中曾有披露，2022年全年實現(xiàn)非息收入1265.48億元，同比下降0.62%。如果2023年第四季度沒能扭轉(zhuǎn)局面，非息收入連續(xù)兩年的持續(xù)下滑，勢必將引發(fā)如此質(zhì)疑——

招商銀行的零售業(yè)務(wù)，可能正在喪失優(yōu)勢地位。

二、零售業(yè)務(wù)新挑戰(zhàn)，招商銀行難打“逆風(fēng)局”？

零售業(yè)務(wù)對于招商銀行的重要性，不言而喻。

自從轉(zhuǎn)型零售業(yè)務(wù)以來，招商銀行取得了顯著的成果。在眾多同行中，招商銀行憑借其獨特的零售業(yè)務(wù)模式，占據(jù)了市場的一席之地，其中，零售業(yè)務(wù)占比較高是招商銀行的一大優(yōu)勢，它使得招商銀行在凈利息差方面具有顯著的優(yōu)勢。

一方面，招商銀行的零售業(yè)務(wù)擁有較低的付息成本。由于零售業(yè)務(wù)主要涉及的是個人客戶，相較于企業(yè)客戶，個人客戶的信貸風(fēng)險較低，不僅有效節(jié)省其資金成本的支出，信貸投放方面也獲得了更高的收益。

另一方面，零售業(yè)務(wù)帶來了較高的存款利率。通常情況下，個人客戶會傾向于選擇利率相對較高的活期存款，招商銀行在付息成本和存款利率之間的差額不斷加大，凈利息差也變得越發(fā)可觀。

低運營成本、高利息差的優(yōu)勢下，招商銀行通過提供優(yōu)質(zhì)的零售金融服務(wù)，成功吸引了大量的個人客戶。市場份額取得的優(yōu)勢，使得招商銀行在獲取低成本資金方面擁有更大的話語權(quán)，也反過來進一步降低了付息成本。

然而2023年前三季度一路走低的非息收入中，凈手續(xù)費及傭金收入同比下降了11.5%，財富管理手續(xù)費及傭金收入則同比下降了6.02%。代理基金和代銷理財業(yè)務(wù)的收入，也都呈現(xiàn)出23%上下的下滑。

據(jù)銀箭財觀的觀察，招商銀行的零售業(yè)務(wù)之所以呈現(xiàn)出流失態(tài)勢，主要源于票據(jù)和零售貸款金額，在總資產(chǎn)中占比過高。這導(dǎo)致招商銀行更適合打高市場增量、長加息周期的“順風(fēng)局”，卻在市場消費低迷、利差縮小的“逆風(fēng)局”中，難以有亮眼的表現(xiàn)。

從宏觀角度來看，居民杠桿率的增長已接近上限，這使得零售金融市場的需求波動對各大銀行零售業(yè)務(wù)的影響愈發(fā)顯著。據(jù)中國社會科學(xué)院金融研究所7月份發(fā)布的報告，截至2023年年中，居民部門杠桿率已達到63.5%。

自2015年金融業(yè)進入黃金發(fā)展時期以來，居民杠桿率呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。從2015年至2020年第四季度，杠桿率從39.2%迅速上升至62.2%。

三年時間過去，居民杠桿率仍然沒有明顯的變化，這可能意味著零售金融市場達到了居民負債需求的上限。以消費貸款為主的個人貸款業(yè)務(wù)，已經(jīng)進入了存量競爭的時代。

再加上2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的緩慢、大財富管理的啞火，以及個人客戶的金融消費欲望尚未完全恢復(fù)，招商銀行面對“逆風(fēng)局”的乏力，正在不斷擴大。

不過畢竟占據(jù)著行業(yè)轉(zhuǎn)型先行者的優(yōu)勢，面對著平安銀行、上海銀行等同行業(yè)競爭者的奮起直追，招商銀行雖然不斷被縮減彼此之間的差距，但至少短時間內(nèi)，并不需要過于擔(dān)心被反超的風(fēng)險。

在滬指跌破2800點的當(dāng)下，如何在數(shù)字化轉(zhuǎn)型大方向上，實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)的新業(yè)態(tài)發(fā)展模式，或許才是招商銀行最應(yīng)該思考的問題吧。

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另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。

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