文 | 琥珀消研社

作者 | Bon

2025年的消費(fèi)市場(chǎng)，像一幅冷暖不均的畫(huà)卷——有的賽道仍在復(fù)蘇邊緣徘徊，有的品類(lèi)卻已顯現(xiàn)分化加劇的態(tài)勢(shì)，乳業(yè)便是其中頗具代表性的領(lǐng)域。

當(dāng)多數(shù)乳企還在價(jià)格戰(zhàn)的泥沼里掙扎，試圖靠以?xún)r(jià)換量維持基本盤(pán)時(shí)，伊利股份前三季度交出的成績(jī)單，早已跳出了數(shù)字游戲的范疇——營(yíng)收微增1.71%、扣非歸母凈利潤(rùn)首次破百億。

一家行業(yè)龍頭在消費(fèi)新周期中進(jìn)行了自己的戰(zhàn)略重構(gòu)，它正用盈利質(zhì)變與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的雙重升級(jí)，走出一條別人難以復(fù)制的高質(zhì)量發(fā)展路徑，為整個(gè)乳業(yè)行業(yè)提供了“穿越周期”的參考樣本。

從規(guī)模擴(kuò)張到效率制勝的轉(zhuǎn)型，伊利實(shí)現(xiàn)盈利質(zhì)變

若只看單季度營(yíng)收的起伏，或許會(huì)忽略伊利正在發(fā)生的深刻變化——比起短期規(guī)模的波動(dòng)，其盈利質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性改善，才是更值得關(guān)注的隱形亮點(diǎn)，而這恰恰是企業(yè)穿越周期的核心底氣。

2025年前三季度，伊利扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到101.03億元，這個(gè)數(shù)字不僅首次突破百億大關(guān)，更以18.73%的同比增幅，遠(yuǎn)超1.71%的營(yíng)收增速。一快一慢之間，清晰地印證了一個(gè)事實(shí)：伊利的盈利轉(zhuǎn)化能力正在顯著提升，它正從過(guò)去拼規(guī)模、搶份額的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向重效率、提質(zhì)量的新軌道。

這種質(zhì)變并非偶然，而是源于兩套戰(zhàn)略的精準(zhǔn)落地與協(xié)同發(fā)力。

一方面，高端化提價(jià)策略持續(xù)見(jiàn)效，讓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高附加值傾斜。作為高端線(xiàn)核心的金典系列，高端化率已提升至35%，無(wú)論是原料甄選還是工藝升級(jí)，都在強(qiáng)化高端常溫奶的用戶(hù)認(rèn)知；

而常溫酸奶領(lǐng)域的王者安慕希，也沒(méi)有停留在既有優(yōu)勢(shì)上，而是通過(guò)控糖配方契合健康消費(fèi)需求，再結(jié)合早餐、下午茶等場(chǎng)景細(xì)分，穩(wěn)穩(wěn)守住了品類(lèi)榜首的位置。

這些舉措共同推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，為毛利率提升打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

另一方面，精細(xì)化控費(fèi)的功夫則體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)細(xì)節(jié)里。

翻看財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，伊利的銷(xiāo)售費(fèi)用率同比有所下降，這并非簡(jiǎn)單砍預(yù)算，而是通過(guò)優(yōu)化渠道投放、提升營(yíng)銷(xiāo)精準(zhǔn)度實(shí)現(xiàn)的效率提升；

與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)改善，意味著從生產(chǎn)到銷(xiāo)售的鏈路更順暢，資金占用更少。一升一降之間，伊利的毛利率已連續(xù)三年穩(wěn)步攀升至35.48%，期間費(fèi)用率則同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)，這樣的一增一減，正是效率制勝的最佳注腳。

此外，對(duì)于乳企而言，原奶成本是影響利潤(rùn)的關(guān)鍵變量，而伊利總能提前一步把控節(jié)奏。2025年8-9月，原奶采購(gòu)價(jià)環(huán)比持平，這一信號(hào)標(biāo)志著此前的原奶價(jià)格下行周期正式收尾——而伊利早已憑借龐大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提前鎖定了低成本采購(gòu)，為后續(xù)原奶價(jià)格回升時(shí)的利潤(rùn)釋放埋下了伏筆。

在股東回報(bào)上，伊利也始終保持著穩(wěn)健慷慨的姿態(tài)：中期30.36億元的派息方案，加上上市以來(lái)累計(jì)585.66億元的分紅，讓它成為A股市場(chǎng)上名副其實(shí)的紅利股標(biāo)桿，用穩(wěn)定的回報(bào)幫投資者穿越市場(chǎng)波動(dòng)。

多極驅(qū)動(dòng)打破單一品類(lèi)依賴(lài)，伊利增長(zhǎng)重構(gòu)

在消費(fèi)需求日益分化的今天，“把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”的單一品類(lèi)依賴(lài)，早已成為企業(yè)穿越周期的最大隱患。而伊利之所以能在行業(yè)波動(dòng)中保持穩(wěn)健，關(guān)鍵就在于它搭建了一套“基石穩(wěn)、引擎強(qiáng)、增量新”的多極增長(zhǎng)矩陣，讓不同業(yè)務(wù)之間相互支撐、協(xié)同發(fā)力。

作為占總營(yíng)收60.7%的核心業(yè)務(wù)，液體乳就像伊利的“壓艙石”。

即便面臨季節(jié)性需求波動(dòng)——比如夏季冷飲分流、冬季需求集中等情況，液體乳業(yè)務(wù)也總能通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)住基本盤(pán)。

以金典4.0鮮牛奶為例，它通過(guò)升級(jí)殺菌工藝與保鮮技術(shù)，重新定義了常溫奶的新鮮標(biāo)準(zhǔn)，讓消費(fèi)者在常溫儲(chǔ)存條件下也能喝到更接近鮮牛奶的口感；在低溫鮮奶領(lǐng)域，伊利更是實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，從高端的娟姍奶到大眾價(jià)位的基礎(chǔ)款，高中價(jià)線(xiàn)產(chǎn)品的全覆蓋，精準(zhǔn)匹配了不同消費(fèi)層級(jí)的需求。正是這種“不放棄任何一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)”的布局，讓液體乳這個(gè)老本行始終保持著強(qiáng)大的韌性。

如果說(shuō)液體乳是“壓艙石”，那奶粉與冷飲業(yè)務(wù)就是拉動(dòng)增長(zhǎng)的“雙引擎”，展現(xiàn)出極強(qiáng)的品類(lèi)突破能力。

先看奶粉業(yè)務(wù)，2025年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.74%，這個(gè)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中，金領(lǐng)冠憑借對(duì)中國(guó)寶寶體質(zhì)的深入研究，持續(xù)升級(jí)配方，再疊加新生兒消費(fèi)升級(jí)的紅利，渠道增速一路領(lǐng)跑；而針對(duì)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的欣活品牌，更是精準(zhǔn)抓住了中老年人補(bǔ)鈣、養(yǎng)生等需求，一舉登頂中老年奶粉品類(lèi)。

再看冷飲業(yè)務(wù)，作為連續(xù)三十年的行業(yè)第一，伊利從未停止創(chuàng)新：從去年爆火的低糖冰棒到今年的山姆定制款雪糕，每一款爆款都能精準(zhǔn)擊中消費(fèi)者的興趣點(diǎn)；更關(guān)鍵的是，它還在渠道上持續(xù)發(fā)力，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、直播電商等新興渠道的收入占比已提升至18%，讓“夏天的快樂(lè)”觸達(dá)更多消費(fèi)者。

最讓人期待的，還是健康水飲與奶酪等新興業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)——前三季度收入同比激增65.12%，這些業(yè)務(wù)就像伊利的新藍(lán)海，正在打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)的無(wú)限可能。

比如伊刻活泉，它跳出了傳統(tǒng)飲用水只解渴的定位，通過(guò)藥食同源技術(shù)加入草本成分，開(kāi)辟出養(yǎng)生水飲的新賽道；在奶酪領(lǐng)域，伊利則加速產(chǎn)能釋放，用更高的性?xún)r(jià)比與更貼合中國(guó)家庭口味的產(chǎn)品，逐步替代外資品牌的市場(chǎng)份額。從一杯奶到一塊酪、一瓶水，伊利正在徹底擺脫對(duì)單一品類(lèi)的依賴(lài)，構(gòu)建起多點(diǎn)開(kāi)花的增長(zhǎng)新格局。

用縱深布局，伊利構(gòu)建起構(gòu)建穿越周期的抗風(fēng)險(xiǎn)壁壘

如果說(shuō)多極業(yè)務(wù)是伊利的增長(zhǎng)骨架，那它在渠道、產(chǎn)業(yè)鏈與全球化層面的縱深布局，就是支撐骨架的“肌肉與血管”——這些看不見(jiàn)的投入，共同構(gòu)成了企業(yè)抵御外部不確定性的堅(jiān)實(shí)壁壘，讓伊利在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，總能比別人多一份從容。

在渠道改革上，伊利走出了經(jīng)銷(xiāo)穩(wěn)盤(pán)、直營(yíng)爆發(fā)的特色路徑。

一方面，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)渠道依然發(fā)揮著壓艙石作用，通過(guò)多年積累的終端網(wǎng)絡(luò)，確保產(chǎn)品能觸達(dá)全國(guó)各個(gè)角落；

另一方面，直營(yíng)渠道正在成為新的增長(zhǎng)引擎，2025年前三季度直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)29.44%，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、直播電商等新興渠道更是快速崛起。

這背后，離不開(kāi)伊利智鏈系統(tǒng)的數(shù)字化改造：通過(guò)大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者需求，提前預(yù)判市場(chǎng)走勢(shì)，經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提升了20%，終端動(dòng)銷(xiāo)反饋周期從過(guò)去的幾周縮短到幾天。這種供需精準(zhǔn)匹配的能力，讓渠道效率成為伊利的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局則讓伊利實(shí)現(xiàn)了從被動(dòng)應(yīng)對(duì)周期到主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。

對(duì)于乳企而言，原奶供應(yīng)的穩(wěn)定性直接影響生產(chǎn)與成本，而伊利通過(guò)布局存欄量達(dá)120萬(wàn)頭的自有牧場(chǎng)，將原奶自給率提升至40%——這不僅意味著能鎖定更低的采購(gòu)成本，更能通過(guò)統(tǒng)一的飼養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)保證原奶質(zhì)量。

更聰明的是，伊利還會(huì)通過(guò)調(diào)整高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能，來(lái)消化原奶價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響：當(dāng)原奶價(jià)格較低時(shí)，多生產(chǎn)高端產(chǎn)品提升利潤(rùn)；當(dāng)原奶價(jià)格上漲時(shí)，通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)分?jǐn)偝杀?。與此同時(shí)，企業(yè)還在優(yōu)化資本開(kāi)支，從過(guò)去的重資產(chǎn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，比如通過(guò)合作牧場(chǎng)擴(kuò)大供應(yīng)，既減少了資金壓力，又保證了原奶穩(wěn)定，真正進(jìn)入了良性發(fā)展通道。

全球化戰(zhàn)略的嵌入式本地化推進(jìn)，進(jìn)一步分散了區(qū)域消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，讓伊利的增長(zhǎng)不再依賴(lài)單一市場(chǎng)。

近年來(lái)，伊利加速布局海外，形成了東南亞+中東的雙核心格局：在新加坡，金典憑借高端品質(zhì)打入當(dāng)?shù)刂髁魃坛?；在中東，旗下品牌Cremo通過(guò)推出符合當(dāng)?shù)乜谖兜娜橹破?，快速獲得消費(fèi)者認(rèn)可。

不同于有些企業(yè)把國(guó)內(nèi)產(chǎn)品直接賣(mài)到海外的簡(jiǎn)單模式，伊利的嵌入式本地更注重接地氣：雇傭本地員工了解市場(chǎng)需求，建設(shè)本地供應(yīng)鏈降低物流成本，推出定制化產(chǎn)品契合消費(fèi)習(xí)慣。這種本土化運(yùn)營(yíng)+全球化品牌的策略，讓伊利的冷飲與嬰幼兒羊奶粉等核心品類(lèi)在海外實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全球化正成為企業(yè)的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。

資本市場(chǎng)正在持續(xù)看好伊利

資本市場(chǎng)的眼睛往往是最理性的，它對(duì)伊利的集中看好，本質(zhì)上是對(duì)其穿越周期能力與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的認(rèn)可。

截至2025年三季度末，已有33家券商對(duì)伊利維持“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)，機(jī)構(gòu)一致目標(biāo)價(jià)達(dá)到34.97元——這份信心并非空穴來(lái)風(fēng)，而是源于三重核心邏輯的共振。

從短期來(lái)看，扣非凈利破百億的成績(jī)，直接驗(yàn)證了伊利的盈利韌性。

在行業(yè)普遍面臨“規(guī)模不增收”困境的當(dāng)下，伊利能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，說(shuō)明它的盈利轉(zhuǎn)化能力已形成壁壘，全年9%的利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)超額達(dá)成的概率極高。對(duì)于投資者而言，這種看得見(jiàn)的盈利穩(wěn)定性，正是穿越市場(chǎng)波動(dòng)的重要保障。

從中期來(lái)看，2026年原奶價(jià)格回升周期將成為伊利釋放利潤(rùn)彈性的重要窗口期。

正如前文所說(shuō)，伊利已提前鎖定了原奶成本優(yōu)勢(shì)，而隨著原奶價(jià)格上漲，行業(yè)內(nèi)部分中小乳企可能會(huì)因成本壓力被迫提價(jià)，而伊利憑借更強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力與品牌溢價(jià)，既能通過(guò)提價(jià)維持利潤(rùn)，又不會(huì)顯著影響銷(xiāo)量——這種成本可控、提價(jià)有度的優(yōu)勢(shì)，將讓它在中期周期中占據(jù)更有利的位置。

從長(zhǎng)期來(lái)看，三大趨勢(shì)的疊加為伊利打開(kāi)了廣闊的增長(zhǎng)空間。

首先，嬰配粉行業(yè)集中度正在提升，隨著消費(fèi)者更青睞大品牌、好配方的產(chǎn)品，金領(lǐng)冠等頭部產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，中老年人對(duì)健康乳制品的需求激增，欣活等品牌有望持續(xù)受益；最后，新興市場(chǎng)乳飲滲透率仍較低，無(wú)論是東南亞的常溫奶還是中東的冷飲，都有巨大的增長(zhǎng)潛力。而當(dāng)前伊利15倍的PE估值，與它的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力相比，明顯存在修復(fù)空間。

更值得關(guān)注的是，伊利的發(fā)展路徑為整個(gè)消費(fèi)行業(yè)提供了轉(zhuǎn)型樣本。在需求分化、成本波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，很多企業(yè)都在糾結(jié)要不要打價(jià)格戰(zhàn)、要不要擴(kuò)規(guī)模，而伊利用實(shí)踐證明，擺脫對(duì)單一品類(lèi)與價(jià)格戰(zhàn)的依賴(lài)，通過(guò)產(chǎn)品高端化提升附加值，通過(guò)運(yùn)營(yíng)精細(xì)化降低成本，通過(guò)布局全球化分散風(fēng)險(xiǎn)，才能將外部不確定性轉(zhuǎn)化為發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)真正的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

結(jié)語(yǔ)

消費(fèi)新周期的核心，早已不是誰(shuí)能跑得更快，而是誰(shuí)能走得更穩(wěn)、更久——從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的轉(zhuǎn)型，正在重塑整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，而伊利的實(shí)踐，正是這一趨勢(shì)的典型樣本。通過(guò)構(gòu)建盈利轉(zhuǎn)化、業(yè)務(wù)均衡、周期管理三大核心能力，伊利不僅守住了乳業(yè)龍頭的位置，更用穩(wěn)健的增長(zhǎng)證明：穿越周期從來(lái)不是靠運(yùn)氣，而是靠實(shí)力。

展望2026年，隨著原奶價(jià)格回升帶來(lái)的利潤(rùn)彈性釋放、健康水飲與奶酪等新品類(lèi)的產(chǎn)能落地、海外市場(chǎng)的持續(xù)放量，伊利有望迎來(lái)營(yíng)收與利潤(rùn)的同步高質(zhì)量增長(zhǎng)。從“一杯奶”到多元化健康產(chǎn)品的延伸，從國(guó)內(nèi)龍頭到全球化企業(yè)的跨越，伊利正在用自身的進(jìn)化，重新定義消費(fèi)新周期下乳業(yè)行業(yè)的增長(zhǎng)范式。

對(duì)于整個(gè)消費(fèi)行業(yè)而言，伊利的故事或許能帶來(lái)更多啟示：在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，真正的競(jìng)爭(zhēng)力從來(lái)不是跟風(fēng)內(nèi)卷，而是向內(nèi)求索——通過(guò)戰(zhàn)略重構(gòu)提升效率，通過(guò)業(yè)務(wù)布局分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期主義積累價(jià)值。而伊利的長(zhǎng)期價(jià)值，也必將在周期共振中持續(xù)凸顯，成為消費(fèi)新周期里最值得期待的龍頭企業(yè)之一。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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