果下科技IPO：儲(chǔ)能賽道AI新勢(shì)力的資本化進(jìn)階之路

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舉報(bào) 2025-12-17

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2025年，儲(chǔ)能行業(yè)正處在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專委會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年底，中國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已達(dá)78.3GW，首次超過(guò)抽水蓄能，功率和能量規(guī)模同比分別增長(zhǎng)126.5%、147.5%，行業(yè)發(fā)展邏輯已從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

在這樣的行業(yè)背景下，果下科技的資本化之路備受關(guān)注。公司先是在2025年4月28日首次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，11月3日因招股書(shū)到期完成材料更新并二次遞表，12月3日順利通過(guò)上市聆訊，最終擬于12月16日正式掛牌。整個(gè)進(jìn)程推進(jìn)節(jié)奏緊湊，足見(jiàn)其登陸資本市場(chǎng)的決心。

本次上市不僅為果下科技募集發(fā)展資金，支撐產(chǎn)能擴(kuò)張、AI算法迭代及全球市場(chǎng)拓展，更有望成為“AI+儲(chǔ)能”領(lǐng)域的資本化典型案例，為同類企業(yè)提供可參考的融資思路，助力行業(yè)加快整合升級(jí)。

多維核心競(jìng)爭(zhēng)力夯實(shí)IPO基礎(chǔ)

果下科技推進(jìn)IPO，核心依托“AI賦能儲(chǔ)能”的定位，在產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域構(gòu)建起多維競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為上市進(jìn)程提供堅(jiān)實(shí)支撐。

產(chǎn)品定位準(zhǔn)，合規(guī)性也到位。公司的業(yè)務(wù)覆蓋大型、工商業(yè)及戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，能適配源網(wǎng)側(cè)和家庭等不同場(chǎng)景。

技術(shù)上，依托自主研發(fā)的Safe ESS和HANCHU iESS平臺(tái)，搭建起“云-邊-端”能源監(jiān)管架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全鏈路云集成。

合規(guī)方面，旗下HESS-HY-S系列數(shù)字能源產(chǎn)品拿到了TüV南德ETSI EN 303 645網(wǎng)絡(luò)安全認(rèn)證，部分核心產(chǎn)品也通過(guò)了IP54防護(hù)等級(jí)和UN 38.3權(quán)威認(rèn)證，全流程品質(zhì)管控符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在市場(chǎng)中樹(shù)立了良好的品牌口碑。

市場(chǎng)布局呈現(xiàn)“國(guó)內(nèi)+海外”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)以大型儲(chǔ)能為核心，2025年上半年這部分收入占比高達(dá)79.9%，是公司最核心的營(yíng)收來(lái)源。同時(shí)在無(wú)錫與東莞等地布局了智能制造和運(yùn)維基地，保障本地化交付的效率。

海外市場(chǎng)則以“HANCHU ESS”為品牌，業(yè)務(wù)拓展到歐洲與東南亞等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，搭建了“技術(shù)研發(fā)—智能制造—全球服務(wù)”三位一體的本地化交付網(wǎng)絡(luò)。據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，2024年公司在全球多用途儲(chǔ)能系統(tǒng)新裝機(jī)容量中位列中國(guó)廠商第八，戶用儲(chǔ)能出貨容量位列中國(guó)廠商第十。

盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，為IPO提供了核心財(cái)務(wù)支撐。根據(jù)招股書(shū)及行業(yè)報(bào)道信息，公司營(yíng)收從2022年的1.42億元快速增長(zhǎng)至2024年的10.26億元，較2023年的3.14億元，同比增幅達(dá)到226.31%；2025年上半年?duì)I收6.91億元，同比更是激增662.91%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)557.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.6%。營(yíng)收的持續(xù)高速增長(zhǎng)，不僅滿足了港交所對(duì)上市企業(yè)盈利能力的基本要求，也讓投資者對(duì)公司的發(fā)展前景更有信心。

技術(shù)研發(fā)和運(yùn)營(yíng)體系形成了閉環(huán)。研發(fā)方面，重點(diǎn)攻關(guān)電池管理和AI算法，在電池健康度預(yù)測(cè)、系統(tǒng)優(yōu)化調(diào)度等核心領(lǐng)域取得了技術(shù)突破，自主研發(fā)的電池管理系統(tǒng)能有效提升電池壽命和運(yùn)行安全性。

運(yùn)營(yíng)方面，搭建了“渠道管理+用戶運(yùn)營(yíng)”數(shù)字化平臺(tái)，借助大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化資源配置，形成了從渠道拓展到用戶服務(wù)的全流程閉環(huán)管理，能適配不同國(guó)家的電價(jià)機(jī)制和政策體系。

行業(yè)共性挑戰(zhàn)凸顯，資本化進(jìn)程仍存不確定性

雖然有著多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但果下科技也面臨著行業(yè)階段性難題，這些問(wèn)題給其資本化進(jìn)程帶來(lái)了不確定性，核心挑戰(zhàn)集中在政策、盈利、市場(chǎng)和技術(shù)四個(gè)方面。

政策和市場(chǎng)機(jī)制適配的壓力不小。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)參與機(jī)制尚未健全，電價(jià)浮動(dòng)、輔助服務(wù)費(fèi)用分?jǐn)?、容量電價(jià)細(xì)則等問(wèn)題制約項(xiàng)目盈利。海外市場(chǎng)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和電網(wǎng)接入規(guī)則差異顯著，如歐洲市場(chǎng)嚴(yán)苛的安全及電磁兼容性要求，增加產(chǎn)品適配及交付成本。公司也坦言，國(guó)內(nèi)監(jiān)管新規(guī)可能影響項(xiàng)目節(jié)奏及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，合規(guī)適配壓力較大。

毛利率下滑是最核心的盈利痛點(diǎn)。招股書(shū)顯示，公司綜合毛利率從2022年的25.1%降至2025年上半年的12.5%，降幅達(dá)50.2%，近乎腰斬。具體來(lái)看，核心源于三方面因素：一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利的歐洲戶用儲(chǔ)能收入占比從2022年的70%以上，逐步轉(zhuǎn)向低毛利的國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)參與者超300家，前30家企業(yè)占據(jù)90%以上新增裝機(jī)份額，價(jià)格比拼導(dǎo)致項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)持續(xù)下行；三是原材料價(jià)格波動(dòng)，2025年上半年鋰價(jià)同比上漲12%，而電池、鋼材等原材料占生產(chǎn)成本比重較高，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。

市場(chǎng)份額受到頭部企業(yè)的雙重?cái)D壓。寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局和規(guī)模效應(yīng)，占據(jù)了市場(chǎng)主導(dǎo)地位，再加上行業(yè)新進(jìn)入者不斷增多，果下科技面臨著“規(guī)模不足+競(jìng)爭(zhēng)加劇”的雙重壓力。2024年國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能招標(biāo)項(xiàng)目中，公司部分投標(biāo)因規(guī)模效應(yīng)不足導(dǎo)致報(bào)價(jià)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，最終未中標(biāo)，暴露其成本控制能力短板。

研發(fā)結(jié)構(gòu)不均衡，潛藏著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，其2024年研發(fā)費(fèi)用率4.5%，低于行業(yè)平均的5.1%，底層技術(shù)研發(fā)人員占比不高，核心專利集中于應(yīng)用層面，電池材料與電機(jī)控制等底層領(lǐng)域儲(chǔ)備不足，可能導(dǎo)致公司在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中缺乏核心壁壘，進(jìn)而影響IPO估值及后續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

資本化驅(qū)動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯轉(zhuǎn)變

果下科技的IPO進(jìn)程，本質(zhì)上反映出新型儲(chǔ)能行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，已逐步從單純的價(jià)格比拼與規(guī)模爭(zhēng)奪，轉(zhuǎn)向技術(shù)硬實(shí)力與服務(wù)軟實(shí)力的綜合較量。未來(lái)要實(shí)現(xiàn)突破，需重點(diǎn)聚焦四個(gè)方向。

強(qiáng)化政策適配和市場(chǎng)機(jī)制參與能力。資本化后，公司計(jì)劃將部分募集資金用于政策研究和市場(chǎng)機(jī)制參與，爭(zhēng)取更多輔助服務(wù)、容量電價(jià)補(bǔ)償?shù)葯?quán)益。針對(duì)海外監(jiān)管差異，會(huì)組建專業(yè)合規(guī)團(tuán)隊(duì)，提升認(rèn)證和電網(wǎng)接入效率，其經(jīng)驗(yàn)也能為行業(yè)中小企業(yè)提供參考，加快行業(yè)整合步伐。

從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向，提升盈利能力。公司計(jì)劃提高研發(fā)費(fèi)用率，重點(diǎn)投入AI算法優(yōu)化、液冷技術(shù)升級(jí)等領(lǐng)域；產(chǎn)品端聚焦歐洲、北美高端戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，推出高附加值智能系統(tǒng)，目標(biāo)是提升毛利率水平；成本端則通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，緩解原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，應(yīng)對(duì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

加快海外市場(chǎng)拓展，培育第二增長(zhǎng)曲線。面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司會(huì)以歐洲為核心市場(chǎng)，深耕已完成交付的匈牙利工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，鞏固區(qū)域市場(chǎng)基礎(chǔ)。未來(lái)將重點(diǎn)突破東南亞市場(chǎng)，計(jì)劃通過(guò)本地化經(jīng)銷商推出適配當(dāng)?shù)貓?chǎng)景的產(chǎn)品，持續(xù)提升海外市場(chǎng)滲透率。目前，公司已在歐洲與東南亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了多場(chǎng)景智能儲(chǔ)能項(xiàng)目落地。

平衡好短期目標(biāo)和長(zhǎng)期布局。短期來(lái)看，需要優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、鎖定原材料成本，在市場(chǎng)份額和毛利率之間找到平衡點(diǎn)，緩解利潤(rùn)壓力。中期要加大底層技術(shù)研發(fā)投入，突破專利壁壘，提升差異化競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期則要綁定國(guó)內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，深耕海外高附加值市場(chǎng)。

對(duì)行業(yè)而言，果下科技的成功上市，將為“AI+儲(chǔ)能”領(lǐng)域樹(shù)立估值標(biāo)桿，吸引更多資本關(guān)注，加快技術(shù)迭代和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完善。如果忽視核心能力建設(shè)，很可能會(huì)錯(cuò)失行業(yè)升級(jí)的機(jī)遇。

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