重估阿里：復(fù)位8000億美元市值還需要多久？

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舉報 2026-02-08

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文｜熔財經(jīng)

作者｜可文

收盤鐘聲落下，2026年2月6日，阿里巴巴（BABA.US）市值定格在3877.68億美元，港股（09988.HK）對應(yīng)市值約2.96萬億港元（折合3783億美元），與巔峰時期的8000億美元尚有差距。

過去幾年，這家中國科技巨頭在反壟斷浪潮、業(yè)務(wù)拆分、行業(yè)競爭與全球經(jīng)濟(jì)波動中步履蹣跚，市場對其的評價從“無可替代”滑向“增長見頂”。

但輿論的喧囂往往掩蓋真相。

如果跳出短期股價波動，從業(yè)務(wù)基本面、技術(shù)壁壘、估值邏輯三個維度重估阿里，會發(fā)現(xiàn)這家“大象”從未停止轉(zhuǎn)身。

阿里重回8000億美元市值，到底還需要多久？

可能并不久了。

先破后立：拆分陣痛期已過，業(yè)務(wù)底座愈發(fā)堅實

市場對阿里的低估，很大程度上源于對“業(yè)務(wù)拆分”的短期焦慮。2023年阿里宣布“1+6+N”拆分計劃，將電商、云、國際業(yè)務(wù)等核心板塊拆分為獨立主體，一度被解讀為“被動收縮”。但從2025年財報數(shù)據(jù)來看，這種拆分并非“分家”，而是“松綁”——各業(yè)務(wù)板塊效率提升顯著，盈利韌性遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

作為阿里的“現(xiàn)金奶?！?，電商基本盤的穩(wěn)固性被嚴(yán)重低估。2025財年（截至2025年3月31日），阿里總營收達(dá)9963.47億元，其中電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了70%以上的營收，歸母凈利潤高達(dá)1294.70億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)1635.09億元，展現(xiàn)出極強(qiáng)的造血能力。即便面臨拼多多、抖音電商的夾擊，淘天集團(tuán)2025年電商GMV市占率仍維持在31%，仍是國內(nèi)最大的電商平臺，且即時零售業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，虧損逐步收窄，成為新的增長亮點。

拆分后的云智能集團(tuán)，更是從“成本中心”向“增長引擎”加速轉(zhuǎn)型。阿里累計投入3800億元用于算力建設(shè)，阿里云AI相關(guān)收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，截至2025年底，AI相關(guān)收入占比已接近30%，平頭哥芯片對外銷售規(guī)模持續(xù)放量。更關(guān)鍵的是，阿里云憑借全棧技術(shù)優(yōu)勢，在政企市場占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)級AI云營收市場份額達(dá)35.8%，遠(yuǎn)超同行，客戶平均合作周期長達(dá)3.2年，續(xù)費率保持高位，展現(xiàn)出極強(qiáng)的客戶粘性。

第三方機(jī)構(gòu)對阿里業(yè)務(wù)拆分的評價已從負(fù)面轉(zhuǎn)向中性偏正面。

申萬宏源在2026年1月的研報中指出，阿里拆分后，各業(yè)務(wù)板塊決策效率提升30%以上，云業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)并未弱化，反而通過獨立融資、自主發(fā)展，降低了集團(tuán)整體風(fēng)險，提升了長期增長潛力。而此前唱空阿里的摩根士丹利，也在2025年四季度調(diào)整評級，認(rèn)為“阿里拆分陣痛期已過，核心業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性足以支撐估值修復(fù)”。

當(dāng)然，質(zhì)疑聲依然存在。

自由資本市場（Freedom Capital Markets）在2026年1月將阿里評級從“買入”下調(diào)至“持有”，認(rèn)為阿里電商基本盤面臨流量流失壓力，拼多多、抖音的夾擊導(dǎo)致淘天集團(tuán)GMV增速乏力，且即時零售業(yè)務(wù)的補貼投入大幅消耗現(xiàn)金流，短期內(nèi)難以看到盈利拐點。

但這種觀點忽略了一個核心事實：阿里電商的盈利質(zhì)量依然領(lǐng)先行業(yè)，2025年中報顯示，淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率達(dá)18%，遠(yuǎn)超拼多多的12%和京東零售的15%，強(qiáng)大的造血能力的足以支撐其在新業(yè)務(wù)上的投入。

AI+云構(gòu)筑壁壘，奧運背書驗證硬實力

阿里被低估的另一個關(guān)鍵原因，是市場仍將其定義為“電商公司”，卻忽視了其早已成為國內(nèi)AI+云領(lǐng)域的核心玩家。

在全球AI浪潮中，阿里憑借先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)投入，構(gòu)筑了“算力+模型+場景”的全棧壁壘，而2026年米蘭冬奧會的重磅合作，更是直接驗證了其技術(shù)實力的全球競爭力。

2026年2月，國際奧委會（IOC）正式宣布，基于阿里千問大模型打造奧運史上首個“官方大模型”，將阿里定位為“具有變革性的合作伙伴”，這標(biāo)志著中國AI技術(shù)正式成為全球頂級賽事的“核心大腦”，也讓阿里云完成了從“云上奧運”到“AI奧運”的跨越。從2018年平昌冬奧會的云端轉(zhuǎn)播嘗試，到2022年北京冬奧會核心系統(tǒng)100%上云，再到2026年米蘭冬奧會AI與云的深度融合，阿里用9年時間，將中國科技的影響力刻在了奧運史上，這種背書的含金量，遠(yuǎn)超任何商業(yè)廣告。

具體來看，阿里千問大模型的實力已實現(xiàn)全球領(lǐng)跑。

截至2025年10月，千問（Qwen）大模型的下載量已超越美國Meta公司的Llama模型，成為全球AI開源市場的冠軍，在多語言理解、圖形圖像處理等領(lǐng)域達(dá)到行業(yè)頂尖水平——米蘭冬奧會上，阿里云通過AI多模型融合算法，破解了雪地場景高速動作捕捉的世界級難題，為全球觀眾呈現(xiàn)清晰的“子彈時間”特效，這正是中國AI技術(shù)硬核實力的直接體現(xiàn)。

算力層面的持續(xù)投入，為阿里AI業(yè)務(wù)的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。阿里計劃三年投入3800億元用于算力建設(shè)，截至2025年9月，阿里已建成全球規(guī)模最大的AI算力集群之一，GPU算力儲備達(dá)1200P，能夠滿足大規(guī)模大模型訓(xùn)練和推理需求，而平頭哥自研的玄鐵芯片、倚天芯片，已實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，有效降低了算力成本，提升了核心技術(shù)的自主性，擺脫了對海外芯片的依賴。

第三方機(jī)構(gòu)對阿里AI+云業(yè)務(wù)的增長潛力普遍看好。

高盛維持阿里“買入”評級，認(rèn)為阿里云AI業(yè)務(wù)的規(guī)?；儸F(xiàn)將成為估值修復(fù)的核心催化因素，預(yù)計2026財年阿里云收入將突破1500億元，給予6-10倍市銷率，對應(yīng)估值9000億元-1.3萬億元人民幣。中國信通院的數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)AI云服務(wù)市場規(guī)模達(dá)3200億元，阿里云以38%的市場份額位居第一，遠(yuǎn)超華為云（22%）、騰訊云（18%）和火山引擎（12%），即便面臨火山引擎的價格戰(zhàn)沖擊，阿里云的核心政企客戶依然穩(wěn)固，并未出現(xiàn)大規(guī)模流失。

修復(fù)路徑已清晰可尋

要判斷阿里重回8000億美元市值的時間，核心是理清其當(dāng)前估值水平與修復(fù)邏輯——當(dāng)前阿里的估值已處于歷史底部區(qū)間，隨著業(yè)務(wù)盈利改善、AI+云價值釋放，估值修復(fù)具備堅實基礎(chǔ)，而市場情緒的回暖與外部環(huán)境的優(yōu)化，將成為加速估值修復(fù)的關(guān)鍵變量。

從估值數(shù)據(jù)來看，阿里當(dāng)前估值已嚴(yán)重低估，具備極高的安全邊際。

截至2026年2月6日，阿里美股市盈率（TTM）僅為13.2倍，港股市盈率（TTM）約12.8倍，而其歷史平均市盈率為25-30倍，即便與同行業(yè)可比公司相比，也處于明顯低位：亞馬遜當(dāng)前市盈率為28.5倍，微軟為32.7倍，騰訊控股為18.3倍，阿里的估值折價幅度達(dá)30%-50%，這種折價已充分反映了市場的負(fù)面預(yù)期，甚至超出了合理范圍。

估值修復(fù)的核心驅(qū)動力，將來自三大方面：

一是電商基本盤的盈利穩(wěn)增與新業(yè)務(wù)減虧，淘天集團(tuán)的高利潤率的持續(xù)釋放，以及即時零售、本地生活業(yè)務(wù)的虧損收窄，將為集團(tuán)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐，緩解市場對其增長乏力的擔(dān)憂；

二是AI+云業(yè)務(wù)的規(guī)?；儸F(xiàn)，阿里云AI收入的持續(xù)高增長，以及千問大模型在開源市場的領(lǐng)先地位，將推動市場重新定義阿里的業(yè)務(wù)屬性，從“電商公司”向“科技巨頭”轉(zhuǎn)型，進(jìn)而提升估值溢價；

三是業(yè)務(wù)拆分的后續(xù)紅利，各獨立板塊的融資落地、股權(quán)激勵優(yōu)化，將進(jìn)一步提升經(jīng)營效率，釋放業(yè)務(wù)價值，比如云智能集團(tuán)的獨立上市預(yù)期，有望成為估值修復(fù)的重要催化點。

第三方機(jī)構(gòu)對阿里的估值修復(fù)預(yù)期已逐步明確。

摩根士丹利預(yù)計，阿里2027財年總營收將突破1.2萬億元人民幣，歸母凈利潤達(dá)1600億元，給予20倍市盈率，對應(yīng)估值約2.1萬億元人民幣（折合3000億美元），加上云智能集團(tuán)獨立估值1.2萬億元人民幣（折合1700億美元），以及國際業(yè)務(wù)、本地生活等板塊的估值，集團(tuán)整體合理估值約4.2萬億元人民幣（折合5900億美元），預(yù)計2027年底可實現(xiàn)這一目標(biāo)。高盛則更為樂觀，認(rèn)為阿里AI+云業(yè)務(wù)的爆發(fā)將推動估值加速修復(fù)，預(yù)計2028年底集團(tuán)整體估值可突破5.7萬億元人民幣（折合8000億美元），重回巔峰水平。

當(dāng)然，估值修復(fù)的過程不會一帆風(fēng)順，仍面臨三大不確定性因素：

一是行業(yè)競爭的持續(xù)加劇，拼多多在下沉市場的滲透、抖音電商的流量擠壓，仍可能影響淘天集團(tuán)的GMV增速；二是AI業(yè)務(wù)的變現(xiàn)不及預(yù)期，阿里云的資本開支持續(xù)高企，若利潤率提升速度慢于市場預(yù)期，可能制約估值修復(fù)進(jìn)度；三是全球經(jīng)濟(jì)波動與地緣政治風(fēng)險，美股市場的利率調(diào)整、中美貿(mào)易關(guān)系的變化，可能影響阿里美股的股價表現(xiàn)，進(jìn)而拖累整體市值修復(fù)。

重回8000億，需要耐心，更有信心

綜合來看，阿里當(dāng)前正處于“基本面筑底、技術(shù)破局、估值修復(fù)”的關(guān)鍵階段，拆分陣痛期已過，業(yè)務(wù)底座愈發(fā)堅實，AI+云構(gòu)筑的技術(shù)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，當(dāng)前估值已充分釋放負(fù)面預(yù)期，具備極強(qiáng)的修復(fù)潛力。

結(jié)合第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測與自身業(yè)務(wù)進(jìn)展，阿里重回8000億美元市值的路徑已較為清晰：短期（1-2年），依托電商基本盤的盈利穩(wěn)增與AI+云業(yè)務(wù)的增速釋放，估值逐步修復(fù)至5900億美元左右；中期（2-3年），隨著云智能集團(tuán)獨立上市、AI業(yè)務(wù)規(guī)?；儸F(xiàn)，以及新業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利拐點，估值進(jìn)一步提升至8000億美元，重回巔峰水平。也就是說，最樂觀情況下，阿里有望在2028年底重回8000億美元市值，中性預(yù)期下，這一時間可能延長至2029年初。

對于投資者而言，當(dāng)前阿里的投資價值，本質(zhì)上是“低估的核心資產(chǎn)+確定性的增長潛力”。市場往往容易被短期波動裹挾，忽視了阿里在電商、AI、云領(lǐng)域的核心競爭力，以及其持續(xù)投入技術(shù)、優(yōu)化業(yè)務(wù)的決心。

正如摩根士丹利在研報中所言：“阿里的轉(zhuǎn)身或許緩慢，但每一步都足夠堅實，短期的估值折價，正是長期布局的最佳窗口?！?/p>

能在行業(yè)寒冬中持續(xù)投入技術(shù)、優(yōu)化業(yè)務(wù)的企業(yè)，終將在春天到來時，收獲屬于自己的榮光——阿里如此，中國科技行業(yè)亦如此。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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