宏橋控股年報亮眼，A股新鋁王“牛回頭”后或蘊含超額收益
文|董暖
2026年以來，全球地緣政治沖突的烈度較前兩年進一步上升。在供給擾動加劇、供應鏈面臨中斷風險的背景下，以鋁為代表的有色金屬的短期價格波動再度放大。盡管現階段市場分歧有所增強，但考慮到中東沖突影響下海外部分電解鋁廠停產已幾乎是不可逆事件，如卡塔爾鋁業(yè)冶煉廠的有序停產已于本月初啟動，且再度復產預計至少需要6-12個月時間，剛性供給約束下鋁價在短期休整后或將會再度沖高。
基于以上判斷，筆者認為電解鋁無疑會是接下來最具確定性和價格彈性的資產之一。而放眼A股市場，前不久剛實施完畢重大資產重組事項的宏橋控股（002379.SZ），可以說便是稀缺的能完整映射鋁產業(yè)價值邏輯的鋁業(yè)核心資產。作為“鏈主型龍頭企業(yè)”，2025年宏橋控股氧化鋁產量2013.78萬噸，電解鋁產量654.5萬噸，是全球最大的電解鋁生產企業(yè)之一。結合宏橋控股日前披露的2025年報，投資者也正好可以一窺這家鋁業(yè)新王的基本面實力與未來的增長潛力。
穩(wěn)定盈利的鋁業(yè)核心資產
財報顯示，2025年宏橋控股實現營收1567.21億元，同比增長4.25%；歸母凈利潤178.64億元，同比增長3.69%。在保持規(guī)模領先的基礎上，宏橋控股的業(yè)績持續(xù)增長。
拆分收入結構來看，宏橋控股超過一半的收入來源于液態(tài)鋁產品，2025年該業(yè)務貢獻收入965.89億元，占總收入比重的61.63%；氧化鋁銷售貢獻的收入則為300.32億元，占比約為19.16%。同期，宏橋控股還有合共約兩成的收入來源于鋁合金錠、鋁深加工產品、再生鋁等產品。
值得一提的是，宏橋控股鋁制品生產過程中所需的氧化鋁主要為自產自用，配合少量外購以滿足生產需求。正是原材料的高度自給，進一步強化了宏橋控股的成本優(yōu)勢，這也為其取得行業(yè)領先的盈利能力提供了重要支撐。財報顯示，2025年公司液態(tài)鋁的毛利率在上一年度高基數的情況下繼續(xù)提升了4.07個百分點至22.34%。
宏橋控股年報里另一個容易被忽視的價值要點在于，響應國家“雙碳”政策號召，當前公司正加緊推進自身電解鋁產能向云南這一水電資源富集地區(qū)轉移。財報顯示，截至2025年末，宏橋控股已經在云南投產約217.6萬噸電解鋁產能。而根據此前規(guī)劃，宏橋控股計劃到明年底其位于云南基地的電解鋁總產能將擴張至300.8萬噸。
筆者認為，宏橋控股上述布局的戰(zhàn)略價值，遠遠不止體現在節(jié)能減排、適應國內外碳稅機制上，同時產能的轉移也將有力降低公司的生產成本。根據公開資料，2023年、2024年，山東電價分別比云南電價高了0.13元/度、0.11元/度，云南水電價格優(yōu)勢明顯。隨著云南產能占比持續(xù)升高，后續(xù)宏橋控股的電力成本勢必會持續(xù)下降，而這會進一步增厚公司電解鋁利潤。
另外值得關注的是，宏橋控股最新年報里還宣布了特別分紅方案，暨每10股派發(fā)現金股利2.5元。而在重組之前，公司前身宏創(chuàng)控股受制于單一鋁加工業(yè)務的抗風險能力欠佳、持續(xù)盈利能力較弱，因此多年來未能實施分紅。2025年在圓滿完成對山東宏拓實業(yè)股份有限公司的重組工作后，基于對自身未來發(fā)展的預期和信心，以及也為了回饋廣大股東的長期信賴和支持，宏橋控股決定實施本次重組后的特別分紅，合計派發(fā)現金股利高達32.58億元。展望未來，隨著重組完成后產業(yè)鏈一體化布局帶來了更強的抗風險能力與可持續(xù)盈利能力，后續(xù)基本面實現質變的宏橋控股也將具備穩(wěn)定且持續(xù)的現金回報能力。
非理性恐慌情緒主導盤面，股價迎“黃金上車點”
復盤過去幾年鋁行業(yè)的高景氣，本質上是供需兩端共同作用的結果。供給端，國內電解鋁4500萬噸產能天花板已近在咫尺，截至2025年底建成產能達4483萬噸，未來產量增長空間極為有限。另據安泰科數據，2025年國內電解鋁產量4423萬噸，而消費量達4634萬噸，供需缺口達211萬噸。而在需求端，新能源汽車輕量化、新型電力系統(tǒng)建設、光伏裝機等新興領域用鋁需求持續(xù)旺盛，疊加鋁材出口的韌性支撐，供需緊平衡的格局將長期維持已逐漸成為市場共識。正是在這一長期邏輯的驅動下，鋁價中樞逐年抬升，以宏橋控股為代表的鋁業(yè)公司的股價也走出了持續(xù)數年的上行通道。
然而正如文章開頭所述，地緣政治這把雙刃劍，在強化供給約束邏輯的同時，也在很大程度上放大了短期情緒的波動。今年以來，中東局勢持續(xù)發(fā)酵，供給擾動和供應鏈中斷風險刺激國際鋁價大幅震蕩。受此影響，此前一路創(chuàng)出新高的宏橋控股，其股價也于近期自歷史高點回落超過10個百分點。
但在筆者看來，宏橋控股近期的股價調整完全可以歸為市場恐慌情緒主導下的資金非理性出逃，也因此這一波回調反而可能砸出了新的“黃金上車點”。
首先從國際大環(huán)境來說，不論后續(xù)事態(tài)如何發(fā)展，海外包括卡塔爾鋁業(yè)、巴林鋁業(yè)等部分處于減產甚至停產的產能勢難短期內回補，這意味著鋁的剛性供給約束邏輯反而得到了強化，同時這也意味著鋁價并沒有持續(xù)下行的現實基礎。而若將視線轉回國內，受產能“天花板”嚴格限制的供給，與加速釋放的增量需求共同作用下，鋁價的中長期上行趨勢更不會因為短期情緒波動而發(fā)生變化。
也因此，綜合內外部因素，對于投資者來說現階段或許正該是大力做多中國頭部鋁企的絕佳時機，而宏橋控股更是其中最具配置價值的核心標的。一方面，公司作為全球最大的電解鋁生產企業(yè)之一，規(guī)模優(yōu)勢無可撼動，且產業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢決定了其在鋁行業(yè)景氣周期里利潤彈性更大、增長空間更可觀；另一方面，在重組后的首份年報里宏橋控股便拋出總額高達32.58億元的特別分紅方案，宣告公司已進入穩(wěn)定現金回報階段，紅利屬性也將會大大增厚宏橋控股的長期投資價值。更不消說，當前股價的回調，本質上是市場對灰犀牛事件的過度反應，置于長期視角下宏橋控股的基本面不僅沒有受到實質性負面?zhèn)?，反而未來回頭看當前事件對國際鋁價可能會是利大于弊。
總而言之，筆者認為宏橋控股既具備短期情緒修復的彈性空間，更具備中長期確定性增長的長期邏輯。當像宏橋控股這樣的優(yōu)質標的遇到市場因恐慌而砸出股價“黃金坑”時，投資者或許反而應該學巴菲特一樣“用盆來接”籌碼，畢竟在二級市場里，非理性的波動常常是超額收益的來源。
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