千億毛發(fā)醫(yī)療賽道下，雍禾醫(yī)療扭虧：曙光還是短暫喘息？

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舉報(bào) 2026-03-29

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據(jù)騰訊新聞報(bào)道，我國(guó)有高達(dá)3.29億人得了脫發(fā)癥，這無疑是毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)快速擴(kuò)張的最大瓶頸，其中20-35歲的年輕群體占據(jù)了69%的比重，年輕群體的脫發(fā)焦慮問題一直催生著全新的醫(yī)療消費(fèi)藍(lán)海，有相關(guān)數(shù)據(jù)指出，到2035年中國(guó)頭發(fā)健康的市場(chǎng)規(guī)模可能會(huì)突破1714億元，這說明該行業(yè)正從“任意發(fā)展”向“精細(xì)運(yùn)作”轉(zhuǎn)變，正面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

在這種背景下，“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（2279.HK）銷售額波動(dòng)備受關(guān)注，上市后雍禾連續(xù)3年虧損，累計(jì)超8.57億元，這使其運(yùn)營(yíng)壓力越來越明顯。根據(jù)雍禾醫(yī)療2024年3月3日發(fā)布的盈利預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年的凈利潤(rùn)將不少于7000萬元，這意味著該公司即將從虧損轉(zhuǎn)為盈利。

首先針對(duì)目前市場(chǎng)需求而言，以雍禾公司為例，其盈利模式已由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，這有可能標(biāo)志著中國(guó)植發(fā)市場(chǎng)正步入周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)，植發(fā)行業(yè)由單純的數(shù)量增長(zhǎng)過渡為重視質(zhì)量提升，同時(shí)消費(fèi)者更依賴專業(yè)服務(wù)。

扭虧成績(jī)單：靠“縮衣節(jié)食”換來的盈利

雍禾醫(yī)療作為毛發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域的先鋒，全心全意服務(wù)于患者，旗下?lián)碛兄舶l(fā)、養(yǎng)固、形象修飾多個(gè)子品牌，形成完整的服務(wù)體系。

自2021年進(jìn)入港交所以來，雍禾長(zhǎng)期處于“增收不增利”的困境中，上市那年，其營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了新高，凈利潤(rùn)較去年相比卻下降了20%；2022年至2024年間，營(yíng)業(yè)收入分別為14.13億元、17.77億元和18.04億元，穩(wěn)步增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)在連續(xù)三年中出現(xiàn)虧損，累計(jì)達(dá)8.57億元，這使得公司的經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)增大。

2025年，雍禾迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年盈利不低于7000萬元，與2024年2.26億元虧損形成鮮明反差，但深入分析可知這份扭虧并非核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而是極致降本、精簡(jiǎn)規(guī)模的結(jié)果，不具備可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性盈利能力。

根據(jù)公司發(fā)布的消息，扭虧主要有兩大原因，一是優(yōu)化商業(yè)模式和技術(shù)運(yùn)營(yíng)效率的收益提高，毛利率較2024年上升5.5%-6.5%；二是精簡(jiǎn)營(yíng)銷和管理模式，銷售和營(yíng)銷開支率、一般和行政開支率分別下降5-6個(gè)和2-3個(gè)百分點(diǎn)。

2025年上半年的數(shù)據(jù)證實(shí)了降本效果：銷售和營(yíng)銷開支從4.63億元下降至3.81億元，而銷售費(fèi)用率也從51.4%下降至44.2%，行政、研發(fā)和員工成本都有相應(yīng)減少。企業(yè)還大量閉店瘦身，新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，截至當(dāng)年6月，植發(fā)機(jī)構(gòu)由75家縮減為63家，史云遜健發(fā)機(jī)構(gòu)由13家減少為6家，完全剝離低效網(wǎng)點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，在成本壓縮時(shí)，雍禾的收入小幅下降，單靠降低成本難以從根本上解決虧損，這份盈利是否還能長(zhǎng)期維持需要時(shí)間去考察。

增長(zhǎng)邏輯生變：高營(yíng)銷困局+業(yè)務(wù)短板致命

以往顏值經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)植發(fā)賽道火爆，雍禾身為龍頭受到了投資者的熱烈歡迎，其核心業(yè)務(wù)涉及植發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)固，植發(fā)收入占比超70%，成為絕對(duì)營(yíng)收的主要支柱。

招股書披露，雍禾在2021年12月發(fā)行價(jià)為15.8港元/股，上市第5日股價(jià)跳漲到19港元/股，市值突破百億港元。然而，行業(yè)不久后便步入‘高營(yíng)銷和低利潤(rùn)’的惡性循環(huán)，雍禾也不例外。

植發(fā)行業(yè)獲客成本極高，雍禾營(yíng)銷費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在50%左右，過半營(yíng)收用于廣告投放和渠道獲客，巨額營(yíng)銷開支吞噬了利潤(rùn)，進(jìn)而形成惡性循環(huán)：營(yíng)銷收縮→新客停滯→營(yíng)收下滑→再燒錢獲客，陷入“燒錢獲客—虧損—縮費(fèi)—失速”的怪圈。

另外，雍禾的增長(zhǎng)邏輯也有致命缺陷，核心植發(fā)業(yè)務(wù)具有低頻、低重復(fù)消費(fèi)的特點(diǎn)，為一次性消費(fèi)，缺乏持續(xù)收益；而且高重復(fù)醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)多年來仍未能取得大規(guī)模突破，導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡且缺少第二增長(zhǎng)曲線。

近年來，我國(guó)的植發(fā)行業(yè)呈現(xiàn)出一種典型的“量增價(jià)減”模式，這種市場(chǎng)失衡現(xiàn)象尤其體現(xiàn)在小機(jī)構(gòu)的惡意競(jìng)爭(zhēng)過程中，這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)使得企業(yè)之間陷入了利益爭(zhēng)奪，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象。此外，植發(fā)公司的規(guī)模擴(kuò)大也給消費(fèi)市場(chǎng)帶來了更多的不確定性，這可能進(jìn)一步影響植發(fā)公司的生存與發(fā)展。

持續(xù)虧損導(dǎo)致雍禾失去了分紅能力，2021年每股分紅為0.076元，此后未再有行動(dòng)。東方財(cái)富網(wǎng)顯示，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)從高位下落到1.8港元/股，低于發(fā)行價(jià)的1/8，市值降至9.46億港元，跌幅超過九成，即便發(fā)布扭虧預(yù)告，資本市場(chǎng)也無明顯反應(yīng)，投資者對(duì)其盈利持續(xù)性充滿質(zhì)疑。

隱憂重重：行業(yè)亂象纏身，自身難題待解

不可否認(rèn)毛發(fā)醫(yī)療具有很大的發(fā)展?jié)摿?，目前脫發(fā)焦慮已成為全民化和年輕化的問題，《2025中國(guó)頭皮健康產(chǎn)業(yè)白皮書》顯示我國(guó)脫發(fā)人群達(dá)3.29億，20 - 35歲群體占比69%。在2018年至2024年期間，頭發(fā)健康的市場(chǎng)規(guī)模從198億元增長(zhǎng)到527億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)17.7%，脫發(fā)藥物市場(chǎng)的規(guī)模也從5億元擴(kuò)大到35億元，市場(chǎng)紅利不斷釋放。

盡管毛發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，但是該行業(yè)存在諸多問題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局十分分散。騰訊新聞報(bào)道，當(dāng)前，全國(guó)植發(fā)機(jī)構(gòu)已超3000家，三大主導(dǎo)企業(yè)合計(jì)份額不到三分之一。中小機(jī)構(gòu)低價(jià)爭(zhēng)奪顧客，藥物防脫和家用護(hù)理賽道分流客戶等問題使得行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

行業(yè)高度依賴營(yíng)銷獲客，單個(gè)客戶獲客成本最高達(dá)數(shù)千元，部分企業(yè)為了覆蓋成本，有的提高了客單價(jià)，有的夸大了宣傳，并試圖誘導(dǎo)消費(fèi)，這導(dǎo)致了大量的投訴和糾紛，虛假宣傳和醫(yī)療不規(guī)范的問題很多，雍禾更是如此，口碑掉隊(duì)。

值得關(guān)注的是，還有雍禾的違法和醫(yī)療安全問題，從2024年1月份開始，其下屬組織多次被罰沒，因?yàn)槠淙狈υS可證來進(jìn)行醫(yī)療或其他不規(guī)范活動(dòng)，從而觸及醫(yī)療行業(yè)的底線。12315平臺(tái)上雍禾服務(wù)糾紛事件多發(fā)，尤其是2026年年初，雍禾需補(bǔ)償用戶因不滿產(chǎn)生的損失，不僅要進(jìn)行補(bǔ)償，還需支付三倍補(bǔ)償金額，致使雍禾品牌形象大打折扣。

醫(yī)療企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力從來不是營(yíng)銷能力，而是醫(yī)療安全與服務(wù)信譽(yù)，對(duì)于千億市場(chǎng)的紅利，在整個(gè)行業(yè)里并不只屬于雍禾，雍禾目前僅是勉強(qiáng)化解了報(bào)表虧損和合規(guī)問題，但其口碑、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)動(dòng)力都沒有得到實(shí)質(zhì)性提升。

短期內(nèi)降本能暫時(shí)扭轉(zhuǎn)虧損，但不能支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，若不能彌補(bǔ)業(yè)務(wù)缺陷、規(guī)范醫(yī)療服務(wù)以及重塑口碑，這樣的扭虧可能會(huì)變成短暫的停滯，可能很難真正解決發(fā)展困境。這一賽道上，只有擺脫高營(yíng)銷困局，秉承醫(yī)療本質(zhì)才有可能健康發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展、釋放無限潛力。

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