郭廣昌的“舍得”之道，帶領(lǐng)復(fù)星穿越周期

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舉報 2026-04-03

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雷達(dá)財經(jīng)出品文|李亦輝編|深海

“斷、舍、離，這是人生的常態(tài)，在做決定的時候，不能只從自己出發(fā)，要從事情本身、從長遠(yuǎn)大局出發(fā)?！鼻安痪?，復(fù)星國際董事長郭廣昌在2026亞布力中國企業(yè)家論壇上，分享了對“舍與得”的深刻感悟。

其實在過去數(shù)年，復(fù)星一直在經(jīng)歷“舍得”的時刻。2022年至2025年，復(fù)星啟動“瘦身健體”，陸續(xù)退出一些非核心資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，回籠資金超800億，充足的資金為復(fù)星穿越周期奠定了堅實的基礎(chǔ)。

而剛剛發(fā)布的2025年度財報，是復(fù)星的又一個“舍得”的時刻——這次復(fù)星國際依據(jù)審慎性原則，對部分存在減值跡象的地產(chǎn)項目及部分非核心業(yè)務(wù)板塊的商譽(yù)、無形資產(chǎn)進(jìn)行了非現(xiàn)金減值計提和價值重估，造成年度賬面虧損人民幣234億元，其中地產(chǎn)相關(guān)減值占比約55%，非核心資產(chǎn)減值占比約45%。

整體來看，本次計提不影響公司整體運(yùn)營和現(xiàn)金流。目前，復(fù)星整體經(jīng)營穩(wěn)健。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星國際去年總收入達(dá)1734.3億元，經(jīng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)運(yùn)營利潤40億元。公司在手現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款611億元，尚未提用的銀行信貸總額合共1446億元。

在3月31日舉行的復(fù)星國際2025年度業(yè)績發(fā)布會上，郭廣昌專門對這次計提進(jìn)行解釋，這實際上也是他心中的“舍與得”：“從長遠(yuǎn)來看，這次減值處理標(biāo)志著復(fù)星進(jìn)入了全新發(fā)展階段。我相信復(fù)星有穿越周期的能力，短期內(nèi)會有陣痛，但長遠(yuǎn)來看，所做的這些都是為了復(fù)星走得更穩(wěn)、走得更遠(yuǎn)?！?/p>

對于復(fù)星這一處理，投資者在二級市場用真金白銀投了贊成票，自3月初盈警發(fā)布以來，復(fù)星國際股價已上漲近20%。投資機(jī)構(gòu)也表示認(rèn)可，高盛、花旗、國泰海通等先后發(fā)布研報，給予了復(fù)星國際“買入”、“增持”等評級。

“晴天修屋頂”，基本面穩(wěn)健

這次賬面虧損并非經(jīng)營基本面惡化。正如郭廣昌在2025年業(yè)績發(fā)布會上就此解釋，公司的減值計提是“審慎的會計處理，不是經(jīng)營出了問題”，這次減值是“晴天修屋頂”，管理層對未來發(fā)展有信心。

這實際上是復(fù)星的一次深思熟慮的取舍?！拔覀儓詻Q退出那些盈利不佳、價值不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，把資源聚焦到高增長的核心賽道，推動公司向更輕盈、更健康、更可持續(xù)的方向發(fā)展?！惫鶑V昌在3月31日的業(yè)績說明會上表示。

郭廣昌想要專注的核心賽道，對復(fù)星的發(fā)展可謂舉足輕重。這次財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年集團(tuán)四大核心企業(yè)——復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險和復(fù)星旅文總收入達(dá)到1282億元，占總收入的比重同比上升3個百分點，達(dá)到74%。

2025年，健康板塊的兩家企業(yè)中復(fù)星醫(yī)藥實現(xiàn)歸母凈利潤33.71億元，連續(xù)兩年實現(xiàn)兩位數(shù)增長；復(fù)宏漢霖實現(xiàn)凈利潤8.27億元，持續(xù)實現(xiàn)正增長。

保險板塊一直是復(fù)星的“現(xiàn)金?！迸c“壓艙石”，為集團(tuán)提供穩(wěn)定利潤與現(xiàn)金流支撐。復(fù)星葡萄牙保險2025年在葡萄牙市場的整體份額達(dá)28.1%。全年毛保費總額達(dá)65.3億歐元，歸母凈利潤達(dá)2.01億歐元，同比增長15.8%。此外，依托復(fù)星的全球化資源，復(fù)星葡萄牙保險的出海業(yè)務(wù)成長迅速，2025年國際業(yè)務(wù)占合并總業(yè)務(wù)規(guī)模超過30%，其中拉美地區(qū)占比超60%。2025年7月，標(biāo)普全球評級首次授予復(fù)星葡萄牙保險 A 級信用評級。

國內(nèi)保險板塊同樣多點開花，復(fù)星保德信人壽保費收入132.8億元，同比增長41.6%，凈利潤暴漲超492%至6.5億元。復(fù)星聯(lián)合健康2025年收入78.4億元，同比增長50%，實現(xiàn)凈利潤1.3億元且連續(xù)五年盈利。

此外，消費回暖浪潮下，復(fù)星文旅板塊迎來業(yè)績持續(xù)增長。2026年春節(jié)假期，上海豫園商城客流近120萬人次，同比提升超20%；Club Med國內(nèi)五家精致“一價全包”度假村春節(jié)核心假期六日平均入住率達(dá)90%；三亞亞特蘭蒂斯春節(jié)假期九日總營業(yè)額突破1.24億元，創(chuàng)下歷史最佳表現(xiàn)。在出海方面，豫園股份旗下的餐飲品牌松鶴樓在英國倫敦開設(shè)首家海外門店，珠寶品牌老廟在馬來西亞吉隆坡開設(shè)海外首店。

圖注：2026年豫園燈會現(xiàn)場

智造板塊同樣具備可觀增量潛力，海南礦業(yè)2025年實現(xiàn)凈利潤4.31億元，疊加鋰價、油價上漲利好，2026年盈利預(yù)期持續(xù)向好。海外，海南礦業(yè)已構(gòu)建起橫跨中國、東南亞、西非及中東的布局，境外資產(chǎn)占比提升至46.04%。

創(chuàng)新和全球化“開花結(jié)果”

外界觀察復(fù)星國際2025年業(yè)績的另一個維度，是創(chuàng)新和全球化戰(zhàn)略給復(fù)星帶來的確定性預(yù)期：作為復(fù)星多年推行的核心戰(zhàn)略，創(chuàng)新和全球化“雙引擎”，動力是否足夠澎湃，能否支撐復(fù)星未來的增長？

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)復(fù)星科創(chuàng)投入達(dá)到78億元，“自主研發(fā)+投資孵化+生態(tài)合作”三位一體的全球創(chuàng)新體系成型。

高強(qiáng)度研發(fā)投入之下，2025年復(fù)星收獲了極具全球競爭力的創(chuàng)新成果。復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品收入同比大增近30%，達(dá)到98.93億元，占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升至33.16%。報告期內(nèi)，7個創(chuàng)新藥品共16項適應(yīng)癥于境內(nèi)外獲批上市，6個創(chuàng)新藥品種上市申請獲受理。

此外，復(fù)星還有近40項創(chuàng)新藥臨床試驗獲中、美、歐等監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，多個核心產(chǎn)品進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段。其中，復(fù)宏漢霖的HLX43作為潛在同類最優(yōu)的廣譜抗腫瘤PD-L1 ADC，其“單藥即管線”的潛力正加速兌現(xiàn)，今年1月27日已獲準(zhǔn)在國內(nèi)開展臨床試驗，未來有望成為復(fù)星的另一個里程碑式的產(chǎn)品。

圖注：HLX43潛力巨大

復(fù)星在2007年香港上市后，在中國企業(yè)中較早啟動全球化進(jìn)程。經(jīng)過近20年努力，全球化戰(zhàn)略已取得豐厚成果。2025年，復(fù)星海外收入達(dá)948.6億元，占總收入比重同比提升5.4個百分點，達(dá)到54.7%。

而依托全球化戰(zhàn)略，復(fù)星旗下生物醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)平臺復(fù)宏漢霖的核心產(chǎn)品H藥漢斯?fàn)睿掷m(xù)釋放商業(yè)化潛力，2025年全球銷售收入達(dá)14.93億元，同比增長13.7%。

2025年，復(fù)星在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的全球化進(jìn)程實現(xiàn)從“產(chǎn)品出?！毕颉绑w系出?！钡膽?zhàn)略升級，構(gòu)建起覆蓋美國、歐洲、非洲、印度及東南亞等市場的全球運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)。BD方面全年對外許可及合作開發(fā)首付款總金額超2.6億美元，潛在收益超40億美元。

值得一提的是，全球制藥巨頭輝瑞經(jīng)歷三次自研GLP-1藥物折戟后，選擇與復(fù)星合作。復(fù)星與輝瑞達(dá)成的GLP-1靶點YP05002全球許可項目首付款1.5億美元，潛在總金額20.85億美元。

雷達(dá)財經(jīng)注意到，諾和諾德開發(fā)的司美格魯肽（Semaglutide）也是一種GLP-1受體激動劑。2025年司美格魯肽全球銷售額達(dá)到?361億美元?，中國市場銷售額約?10.33億美元?。以此參照，GLP-1靶點YP0500潛在利潤空間非常廣闊。??

新周期里迎來價值重估

“瘦身健體”和一次性風(fēng)險出清之后，投資者更加關(guān)注復(fù)星未來的長期價值。

就股價而言，當(dāng)前復(fù)星國際調(diào)整后凈資產(chǎn)價值（NAV）達(dá)人民幣1335億元，對應(yīng)每股NAV達(dá)到港元18.1元，相較當(dāng)前股價折價約75%。

在3月31日的致股東信中，郭廣昌表示，公司的中期財務(wù)目標(biāo)規(guī)劃為：力爭推動逐步恢復(fù)百億利潤規(guī)模；集團(tuán)層面目標(biāo)回籠600億資金，將集團(tuán)層面總負(fù)債降至600億以下，力爭達(dá)成投資級評級。

復(fù)星的百億利潤目標(biāo)，并非憑空預(yù)測，公司進(jìn)行了詳細(xì)拆解。在公司的的規(guī)劃中，四大核心子公司利潤為80億元，次核心子公司的利潤為40億元，加上投資利潤20億元，在扣除集團(tuán)兩費40億元后，公司將實現(xiàn)中期百億利潤目標(biāo)。

圖注：復(fù)星戰(zhàn)略綱要

規(guī)劃之外，復(fù)星還用“真金白銀”向投資者傳遞信心。今年3月2日，復(fù)星國際披露，自2022年1月至3月2日，公司累計花費11.9億港元進(jìn)行回購，回購股份數(shù)量達(dá)2.59億股。公司計劃于2025年度業(yè)績公告發(fā)布后至2026年股東周年大會日，于公開市場回購股份，回購總金額不超過10億港元

3月9日，復(fù)星宣布，控股股東及高管將于復(fù)星國際2025年度業(yè)績發(fā)布后的12個月內(nèi)增持復(fù)星國際股份不超過5億港元，從而實現(xiàn)管理層與股東利益深度綁定。

此外，為了進(jìn)一步回報投資者，復(fù)星于3月30日披露分紅計劃，2026年財政年度目標(biāo)派息率計劃從目前20%提升到35%，并致力于持續(xù)提升派息率；基于公司累計可分派利潤，2026年財政年度的股息預(yù)計不低于港幣15億元。

公司的一系列動作，也獲得了投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。高盛發(fā)布研報認(rèn)為，創(chuàng)新藥的強(qiáng)勁增長、保險業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長等因素，將驅(qū)動復(fù)星國際未來利潤增長。該行基于70%的NAV折讓率，上調(diào)復(fù)星國際目標(biāo)價至5.1港元。

3月31日，花旗、瑞銀相繼發(fā)表研究報告，認(rèn)為隨著減值計提落地、歷史包袱出清，復(fù)星國際盈利與派息規(guī)劃清晰，流動性處可控水平，預(yù)計2026年業(yè)績增長強(qiáng)勁，估值向上空間值得期待。花旗維持復(fù)星國際“買入”評級，目標(biāo)價5.6港元；瑞銀則給予復(fù)星國際5.4港元目標(biāo)價。

相比花旗等外資投行，國泰海通證券3月31日發(fā)布研報指出，參考中國香港與復(fù)星國際業(yè)務(wù)相似度較高的公司作為可比公司，給予0.4倍NAV估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.26港元，維持“增持”評級。這一價格相較復(fù)星國際4月3日4.29港元的收盤價，有著接近七成的上漲空間。

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