Q3營收和虧損雙升，網(wǎng)易有道大考還未結(jié)束
一個(gè)月時(shí)間不到，網(wǎng)易有道再次迎來了資本市場的大考。
前一次，也是第一次大考成績難堪。10月25日，網(wǎng)易有道在美國紐交所成功敲鐘，可國外投資者似乎并未對有道身上貼的“在中國做了13年之久”、“產(chǎn)品月活超1億”、“歸屬中國老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭網(wǎng)易旗下”、“智慧教育公司”等亮眼標(biāo)簽買單。IPO當(dāng)日，有道發(fā)行價(jià)被砸掉了26.47%。
北京時(shí)間11月21日上午，有道發(fā)布Q3財(cái)報(bào)，美東時(shí)間21日收盤，有道股價(jià)小幅收漲0.52美元，總市值接近16億美元。
Q3財(cái)報(bào)意義重大，作為IPO后的首份財(cái)報(bào)，它不僅僅是有道整體運(yùn)營發(fā)展情況的反饋，更是投資者用來審視自我投資決策的一份參考。事實(shí)證明，Q3財(cái)報(bào)并未讓投資者興奮起來，觀望依然是投資者目前對有道的主要情緒。
究其原因，這份財(cái)報(bào)里的有道，很像一匹剛開始狂奔的“野馬”，只是目的地還很遠(yuǎn)。
營收同比大漲，“兩條腿”仍然不平衡
根據(jù)Q3財(cái)報(bào)，有道總營收為3.46億人民幣，同比增長98.4%，環(huán)比增長7.1%。
同比增長的驅(qū)動(dòng)力主要來自于“學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”這一業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，Q3該項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的收入為2.25億元，同比增長141.6%。對于增長原因，有道在財(cái)報(bào)中解釋為“K12付費(fèi)學(xué)生規(guī)模和每位學(xué)生付費(fèi)單價(jià)的增長”。
至于K12學(xué)生規(guī)模和付費(fèi)單價(jià)的具體變化，有道也進(jìn)行了詳細(xì)數(shù)據(jù)的披露。其中，K12付費(fèi)學(xué)生規(guī)模達(dá)到了92700人，同比增長179.2%，付費(fèi)總額達(dá)到了1.47億元。
K12在線教育人數(shù)規(guī)模和營收的增長驅(qū)動(dòng)可從兩方面看。第一，K12在線教育向好的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。據(jù)艾媒2019上半年中國K12在線教育行業(yè)研究報(bào)告，在政策、用戶認(rèn)同提升、技術(shù)應(yīng)用加大等利好因素的推動(dòng)下，K12在線教育用戶規(guī)模和滲透率不斷提升；第二，有道在財(cái)報(bào)中提到的“線上課程的不斷擴(kuò)張”以及“智慧學(xué)習(xí)設(shè)備銷售增長”，亦是驅(qū)動(dòng)關(guān)鍵。
營收同比大漲背后，有道兩大業(yè)務(wù)的平衡也在慢慢被打破。實(shí)際上，以環(huán)比角度看，Q3營收增長的全部貢獻(xiàn)都來自于“學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，因?yàn)镼3“在線營銷”這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入是環(huán)比下滑的，達(dá)到了15.4%。
有道沒有在財(cái)報(bào)中解釋“在線營銷”收入環(huán)比下滑的原因，可以推測廣告行業(yè)整體需求疲軟，以及來自第三方互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)廣告供應(yīng)量的下降，是兩大主因。
伴隨著“在線營銷”業(yè)務(wù)收入的下降，有道的兩大主營業(yè)務(wù)在過去4個(gè)季度里逐漸凸顯一強(qiáng)一弱的地位。2018年Q3，兩大業(yè)務(wù)收入的占比還比較平衡，分別為53%和47%，到了2019年Q3，這一比例來到了65%和35%，“學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”業(yè)務(wù)越發(fā)強(qiáng)勢。
從2018Q3到2019Q3，“學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”業(yè)務(wù)的收入占比不斷上升，從53%到65%，而“在線營銷”業(yè)務(wù)的收入占比卻在不斷下降，從47%到35%。
某種程度上看，兩大業(yè)務(wù)正在呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”，而這樣的發(fā)展趨勢或許是由有道主動(dòng)驅(qū)動(dòng)所形成的，因?yàn)椤皩W(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”這一業(yè)務(wù)一直是有道增長的核心，有道可以通過發(fā)布更多課程和硬件產(chǎn)品，提振營收，而“在線營銷”業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響更大，很難遵循確定的軌道去發(fā)展。
有道的“兩條腿”在強(qiáng)壯程度上的變化，似乎正在讓有道變成“一條粗腿”走路的發(fā)展模式。而且，隨著有道對“學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品”業(yè)務(wù)繼續(xù)加大投入，“兩條腿”的差距還會(huì)越來越明顯。
虧損飆漲，投入力度太猛
與營收一同攀升的，還有有道的凈虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，有道Q3歸屬普通股股東的凈虧損為2.42億元，同比增長214.3%，環(huán)比增長175%。
值得注意，此前的4個(gè)季度，有道的虧損基本都在1億元以下，在2018Q4和2019Q2，有道的虧損甚至有所收窄。但在2019Q3，有道的虧損卻突然來個(gè)急轉(zhuǎn)彎，明顯與此前節(jié)奏完全不同。
對于Q3凈虧損高企的原因，有道并未在財(cái)報(bào)中直接進(jìn)行解釋。不過，在營收增長這一前提下，可以得出各項(xiàng)成本變化導(dǎo)致凈虧損的結(jié)論。
根據(jù)財(cái)報(bào)，有道Q3各項(xiàng)成本和費(fèi)用，無論是同比，還是環(huán)比來看，都處在增長的狀態(tài)。以增長速度來排列，銷售和營銷費(fèi)用>營業(yè)成本>研究和開發(fā)費(fèi)用>一般和行政費(fèi)用。其中，銷售和營銷費(fèi)用、營業(yè)成本是增長大頭。
2019Q3，有道銷售和營銷費(fèi)用為2.31億元，同比增長255.4%，環(huán)比增長89.3%。在財(cái)報(bào)中，有道將此項(xiàng)費(fèi)用的增長歸因于三方面：學(xué)生獲取、品牌優(yōu)化、銷售和營銷員工報(bào)酬。而營業(yè)成本上，有道兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2019Q3加總為2.57億元，同比增長91.8%，環(huán)比增長18.4%。
從總成本和費(fèi)用占比上來看，銷售和營銷費(fèi)用、營業(yè)成本比例差不多，在Q3都占到總成本費(fèi)用的40%左右?？梢?，這兩項(xiàng)成本就是導(dǎo)致有道虧損突然擴(kuò)大的關(guān)鍵。
其實(shí)在上個(gè)月的招股書中，有道已經(jīng)提前給投資者打了預(yù)防針。有道在招股書中明確表示：我們打算繼續(xù)加大在銷售、營銷、品牌等方面的投資，而這預(yù)期會(huì)導(dǎo)致營銷和銷售費(fèi)用的快速和持續(xù)上升。
現(xiàn)在來看，虧損也好，核心費(fèi)用也好，它們的快速增長大概率都是在有道的發(fā)展計(jì)劃之內(nèi)的。而且可以斷定，由于有道剛剛上市，所以這種投入趨勢應(yīng)該還會(huì)持續(xù)比較長的一段時(shí)間，未來幾個(gè)季度的虧損，或許也會(huì)按照預(yù)期繼續(xù)擴(kuò)大。
付費(fèi)人數(shù)提升，但K12和成人增速“兩極化”
此前在招股書中，有道明確表示將把包括人數(shù)、客單價(jià)、總收入等在內(nèi)的付費(fèi)相關(guān)核心數(shù)據(jù)，作為提高利潤的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。Q3，有道在這個(gè)目標(biāo)上完成得還算不錯(cuò)。
根據(jù)Q3財(cái)報(bào)，有道在線課程總收入為2.91億元，同比增長139.8%，其中有道精品課的收入為2.15億元，同比增長104.6%。在付費(fèi)人數(shù)上，有道精品課付費(fèi)人數(shù)達(dá)到了23.7萬，同比增長37.6%；在客單價(jià)上，有道精品課達(dá)到了905元，同比增長48.6%。
這意味著，有道在線付費(fèi)課程對學(xué)生的吸引力有所增加，這一方面要?dú)w功于有道對課程內(nèi)容的快速擴(kuò)展，另一方面要?dú)w功于有道更大力度的營銷投入。
雖然整體付費(fèi)課程數(shù)據(jù)增速可觀，但以細(xì)分付費(fèi)群體來看，K12卻和成人表現(xiàn)出了非常明顯的增速差異。2019Q3，K12付費(fèi)學(xué)生人數(shù)為9.27萬，同比增長179.2%，對比之下，成人付費(fèi)學(xué)生人數(shù)則為14.44萬，同比增長率只有3.8%。
兩者增速的巨大差異，一方面是由有道在第三季度對K12的戰(zhàn)略投入加大導(dǎo)致；另一方面，相比成人學(xué)生人數(shù)，目前處在爆發(fā)階段的K12在線教育領(lǐng)域，在學(xué)生付費(fèi)人數(shù)上有更大的成長空間。
某種程度上，K12與成人在付費(fèi)人數(shù)規(guī)模增速上的兩極分化，也佐證了有道押注K12在線教育的正確選擇。
不過遺憾的是，有道在Q3財(cái)報(bào)中并未披露付費(fèi)率。而在招股書中，有道其實(shí)有提到過付費(fèi)率，分母是有道所有產(chǎn)品矩陣的平均月活數(shù)，分子是有道精品課的付費(fèi)人數(shù)，大概在千分之三左右，而且2019上半年付費(fèi)率同比還有小幅下滑。
有道仍需自證
上市后的第一個(gè)季度，有道跑出了比以前任何時(shí)候都要快的速度。這的確是資本市場想要的，對于有道這個(gè)有13年歷史的教育企業(yè)而言，能跑出這種速度也證明有道寶刀未老。
但這還不夠，相反或許還讓資本市場對有道的未來發(fā)展產(chǎn)生了新的疑問。第一，有道的高增長速度和態(tài)勢能不能保持；第二，高投入下的盈利時(shí)間表會(huì)推遲到什么時(shí)候；第三，有道的K12在線教育還有多少增長空間。
若將焦點(diǎn)放在K12這一有道的增長重點(diǎn)上，K12的付費(fèi)學(xué)生的續(xù)課率、完課率如何，也是投資者們極為關(guān)心的，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)能夠很好地證明有道這種爆發(fā)性增長的質(zhì)量。
還有一點(diǎn)非常重要，有道在招股書中強(qiáng)調(diào)自己是一個(gè)智慧教育企業(yè)，而且在Q3，新產(chǎn)品發(fā)布讓有道智能教育硬件收入同比增長超7倍。但目前來看，智慧能力對有道整個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)力似乎還不夠明顯，有道目前最能賺錢的服務(wù)和產(chǎn)品，其中的智慧價(jià)值還未凸顯。
從Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后資本市場的股價(jià)反應(yīng)來看，投資者給有道的這份財(cái)報(bào)打了60分，可以說勉強(qiáng)及格。作為擁有上億學(xué)生的“中國老師”，有道也需要學(xué)會(huì)做好企業(yè)發(fā)展這張定期考卷，給愿意相信它的資本市場考官們一個(gè)滿意的結(jié)果。
文/金融外參記者史怡秋，公眾號(hào)ID：jrwaican
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