最強(qiáng)防爆倉(cāng)指南，以O(shè)KEx為例教你了解真正的合約法則

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舉報(bào) 2020-06-05

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隨著數(shù)字貨幣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，虛擬合約憑借其高杠桿和可做空的特點(diǎn)，吸引了越來(lái)越多的用戶(hù)開(kāi)始進(jìn)行合約交易。然而，大部分用戶(hù)對(duì)合約產(chǎn)品的理解和認(rèn)知程度不足。在交易時(shí)完全憑感覺(jué)選擇初始保證金和杠桿倍數(shù)，因此面臨著巨大的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。因此本文將以O(shè)KEx合約產(chǎn)品為例，具體說(shuō)明合約爆倉(cāng)相關(guān)重要規(guī)則，并通過(guò)實(shí)例介紹如何正確地進(jìn)行合約交易。

1. 虛擬合約產(chǎn)品中的關(guān)鍵要素

虛擬合約是由合約交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了未來(lái)特定的時(shí)間交割一定數(shù)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。對(duì)于任何一個(gè)合約，當(dāng)我們?cè)谶M(jìn)行交易時(shí)都必須重視以下幾個(gè)合約要素：

（1）合約標(biāo)的

目前，合約標(biāo)的為特定數(shù)字貨幣的美元價(jià)格指數(shù)。但需要注意的是，我們需要區(qū)分合約價(jià)格和標(biāo)記價(jià)格。在OKEx平臺(tái)上，合約價(jià)格是當(dāng)前市場(chǎng)上的最新成交價(jià)格，而計(jì)算合約盈虧時(shí)使用的是標(biāo)記價(jià)格。

很多用戶(hù)在交易合約時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)以下疑問(wèn)：為什么合約價(jià)格已經(jīng)到達(dá)了平倉(cāng)線，而自己的倉(cāng)位還沒(méi)有被強(qiáng)平？這是因?yàn)檫@些用戶(hù)在平時(shí)看到的價(jià)格是合約價(jià)格（下圖紅框部分），而在計(jì)算盈虧和保證金率時(shí)，使用的是標(biāo)記價(jià)格（下圖黃框部分）。

那么為什么在計(jì)算盈虧時(shí)要使用標(biāo)記價(jià)格呢？標(biāo)記價(jià)格的計(jì)算如下所示：

標(biāo)記價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)+基差移動(dòng)平均值

現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù) = 多家交易所現(xiàn)貨價(jià)格的加權(quán)平均

基差移動(dòng)平均值=MA(合約中間價(jià) - 現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格)

=MA((合約賣(mài)一價(jià) + 合約買(mǎi)一價(jià))/2 - 現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格)

其中，現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)采用多家交易所現(xiàn)貨價(jià)格的加權(quán)平均，這樣可防止單家交易所價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)合約價(jià)格造成的沖擊。在合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的基差方面，進(jìn)行了加權(quán)移動(dòng)平均處理，平滑了基差的波動(dòng)。因此采用標(biāo)記價(jià)格可有效減少“插針”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

（2）合約面值

在合約設(shè)計(jì)上，OKEx使用的是反向合約設(shè)計(jì)，即面值以美元標(biāo)記，以BTC結(jié)算。所以我們看到合約的面值是100美元、10美元、1美元等，但在結(jié)算時(shí)看到的都是BTC計(jì)價(jià)。這與傳統(tǒng)市場(chǎng)的數(shù)字貨幣合約有著明顯的區(qū)別，以芝加哥商品期貨交易所（CME）的比特幣合約為例，它采用的是正向合約，即面值以BTC標(biāo)記，再以美元結(jié)算。

假設(shè)在1BTC為10000美元的時(shí)候，我們需要購(gòu)買(mǎi)5個(gè)BTC，也就是50000美元的合約，采用2倍杠桿，那么在CME上我們需要購(gòu)買(mǎi)面值5BTC的合約，支付2,5000美元；而在OKEx平臺(tái)上，則是購(gòu)買(mǎi)500份面值100美元的合約，支付2.5個(gè)BTC。

那么正向合約與反向合約的差異對(duì)交易有影響嗎？事實(shí)上，并不影響投資者最終的收益結(jié)果。

在正向合約中，合約面值以BTC標(biāo)記，標(biāo)記價(jià)格采用美元計(jì)價(jià)（如10000美元/BTC），并且最終以美元結(jié)算，所以按照美元計(jì)算收益率，正向合約的收益曲線為線性的；在反向合約中，合約面值以美元標(biāo)記，標(biāo)記價(jià)格采用美元計(jì)價(jià)，但最終以BTC結(jié)算，所以在結(jié)算時(shí)計(jì)算收益率必須使用標(biāo)記價(jià)格的倒數(shù)（比如0.0001 BTC/美元），所以按照BTC來(lái)計(jì)價(jià)反向合約的收益曲線是非線性的，但是換算為美元價(jià)格后，與正向合約的收益一致。

具體如下表，正向合約與反向合約由于計(jì)算收益的單位不同，所呈現(xiàn)的收益率曲線不同。但是將反向合約最終換算為美元單位時(shí)，兩者收益并無(wú)任何區(qū)別。

2. 交易

在理解了合約的關(guān)鍵要素后，我們終于可以開(kāi)始進(jìn)行交易了。在OKEx交易界面的右上角，我們能看到以下三個(gè)按鈕。

（1）交易模式選擇

在OKEx上有兩種交易模式，分別是全倉(cāng)模式和逐倉(cāng)模式。兩者間的主要區(qū)別為，全倉(cāng)模式下，所有倉(cāng)位共用保證金，不同倉(cāng)位的盈虧可以互相抵消；逐倉(cāng)模式下，各倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)與收益獨(dú)立，各倉(cāng)位的保證金與盈虧均單獨(dú)核算。采用全倉(cāng)模式，所有倉(cāng)位共用保證金，意味著每個(gè)倉(cāng)位的保證金都更加充裕，用戶(hù)還能夠?qū)⒁徊糠殖謧}(cāng)的收益來(lái)抵消另一部分持倉(cāng)的虧損，降低虧損賬戶(hù)爆倉(cāng)的可能性，但是也可能面臨所有倉(cāng)位在消耗掉所有保證金時(shí)一起爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，在交易模式的選擇上非常重要，需要根據(jù)具體的投資策略來(lái)確定。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者而言，如果做對(duì)沖交易，采用全倉(cāng)模式更加有利。

（2）杠桿的選擇

相比于數(shù)字貨幣的現(xiàn)貨交易，合約交易的一大好處是可以加杠桿，但合約交易的杠桿在增加收益的同時(shí)，也增加了爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何選擇杠桿倍數(shù)是做合約交易的關(guān)鍵。為此，我們必須了解OKEx平臺(tái)的保證金和強(qiáng)平制度，具體如下表所示。

我們以逐倉(cāng)交易模式為例，根據(jù)OKEx的保證金率計(jì)算公式，我們可以化簡(jiǎn)得到如下計(jì)算公式：

通過(guò)爆倉(cāng)線的公式，我們即可畫(huà)出一條價(jià)格漲跌幅與杠桿倍數(shù)之間關(guān)系的曲線，如下圖是在0.05%的維持保證金率下的價(jià)格漲跌幅與杠桿倍數(shù)關(guān)系曲線，在特定的杠杠倍數(shù)下，多方的價(jià)格跌幅在曲線上方，說(shuō)明多方不會(huì)爆倉(cāng)；空方的價(jià)格漲幅在曲線下方，說(shuō)明空方不會(huì)爆倉(cāng)，因此多空雙方曲線的內(nèi)部空間即代表安全區(qū)域。

從上圖可以看出，取15倍杠桿以上后爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)激增，此時(shí)合約價(jià)格波動(dòng)5%左右就會(huì)發(fā)生爆倉(cāng)。因此我們主要分析15倍杠桿內(nèi)的情況，具體如下所示。

注：1倍杠桿做空時(shí)價(jià)格無(wú)限上漲也不會(huì)爆倉(cāng)

為了合理地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，使得收益最大化的同時(shí)保證風(fēng)險(xiǎn)最小化，最佳策略即：在交易時(shí)期內(nèi)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)期未來(lái)合約價(jià)格的漲跌幅區(qū)間，并在圖中選擇在上圖曲線左側(cè)的最大杠桿倍數(shù)。

在專(zhuān)業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)，一般會(huì)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出相應(yīng)的漲跌幅概率，從而獲取在相應(yīng)顯著性水平下的置信區(qū)間。如下圖是OKex平臺(tái)上近兩個(gè)月BTC季度合約價(jià)格日漲跌幅分布圖。為了方便起見(jiàn)，我們直接取歷史數(shù)據(jù)中的最大值和最小值做為未來(lái)合約價(jià)格漲跌幅的估計(jì)區(qū)間，即預(yù)測(cè)未來(lái)一天內(nèi)價(jià)格的變化區(qū)間在[-9.76%，12.02%]內(nèi)，帶入上爆倉(cāng)線公式可得，為了有效防御未來(lái)一天內(nèi)的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，做多合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.19，做空合約可選擇的最大杠桿倍數(shù)為9.28，取整數(shù)后可知我們能選擇的最大杠桿倍數(shù)為9倍。

當(dāng)然，我們?cè)诠烙?jì)未來(lái)一天的價(jià)格漲跌幅時(shí)，參考的是最近60天歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，但未來(lái)仍然會(huì)發(fā)生“黑天鵝事件”，因此上述策略并不總是有效。并且，交易者在實(shí)際操作中，通常需要預(yù)測(cè)未來(lái)至少一周的漲跌幅上下限，因此用戶(hù)在實(shí)際操作時(shí)最好選擇倍數(shù)更低的杠桿。

（3）開(kāi)倉(cāng)與止盈止損

在確定了交易模式和杠桿倍數(shù)后，我們還需要確定市場(chǎng)的趨勢(shì)，從而選擇做多還是做空，并設(shè)置相應(yīng)的止盈和止損點(diǎn)。

盡管目前市場(chǎng)上有各種技術(shù)分析流派來(lái)判斷合約價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)情況，但各種技術(shù)指標(biāo)都有一定的局限性。相信每個(gè)人對(duì)技術(shù)分析工具的選擇、分析策略都不同，因此在市場(chǎng)趨勢(shì)判斷上本文就不展開(kāi)。

但需要強(qiáng)調(diào)的是一定要設(shè)置止盈止損線，數(shù)字貨幣合約市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上即使出現(xiàn)虧損用戶(hù)還擁有賬戶(hù)內(nèi)剩余的殘值，但在合約市場(chǎng)上一旦爆倉(cāng)就意味著資金全無(wú)，因此一定要設(shè)置止盈止損點(diǎn)。

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