螞蟻集團(tuán)暫緩上市殃及京東數(shù)科？

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舉報 2020-11-10

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雷達(dá)財經(jīng)出品文|李亦輝編|深海

11月3日，因為監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，螞蟻集團(tuán)暫緩上市，擬在科創(chuàng)板上市的金融科技公司京東數(shù)科，是否也會受到影響？

雷達(dá)財經(jīng)梳理京東數(shù)科的招股書，發(fā)現(xiàn)來自京東"白條"和"金條"的信貸業(yè)務(wù)，合計收入占比在2020年上半年成為第一大業(yè)務(wù)，提升至43%。

有投行人士指出，網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管新規(guī)有可能同樣成為京東數(shù)科上市的攔路石。

如果上市受挫，京東數(shù)科還將面臨股份回購的局面。據(jù)媒體報道，2016年1月份的66.5億A輪融資中，京東數(shù)科給投資者明確承諾，如果5年內(nèi)無法上市，京東兜底回購。

信貸業(yè)務(wù)收入占比超40%

目前處在上市進(jìn)程中的京東數(shù)科，于9月11日披露的招股書顯示，計劃募資約200億元，目標(biāo)上市估值在2000億元左右。最新動態(tài)落在10月16日，京東數(shù)科方面向上交所提交了第一輪問詢函回復(fù)意見。

根據(jù)招股書，在京東數(shù)科的收入構(gòu)成中，包括來自以信貸業(yè)務(wù)為特色的京東金條與白條。京東數(shù)科直接從貸款業(yè)務(wù)中收取利息、手續(xù)費，另外還有由京東商城和品牌方支付的服務(wù)費。

其中，京東白條是京東數(shù)科為京東商城的個人消費者設(shè)計差異化的賒銷額度，以及少量由商業(yè)銀行全部或與公司持牌子公司共同出資，為用戶在京東商城消費時提供信貸服務(wù)。

用戶在使用白條的過程中，京東數(shù)科通過提供數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險監(jiān)控等服務(wù)，從京東商城及外部零售平臺按照交易規(guī)模的一定比例收取服務(wù)費。當(dāng)用戶選擇分期還款時，對于用戶支付的分期利息及手續(xù)費，京東商城及外部零售平臺與京東數(shù)科按照合同約定進(jìn)行分成。

2017年-2020年上半年，京東數(shù)科從白條產(chǎn)品獲取的收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元。

在對證監(jiān)會的回復(fù)函中，京東數(shù)科表示，除了少量由商業(yè)銀行出資的信貸，公司為京東白條業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。公司向使用京東白條的用戶提供信用評估、賬戶管理、交易風(fēng)險監(jiān)控等服務(wù)，并按照合同約定承擔(dān)相應(yīng)的信用損失。

京東金條是一款數(shù)字化無抵押的短期消費信貸產(chǎn)品。2017年-2020年上半年，京東金條的貸款規(guī)模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復(fù)合增長率為110.38%。

問詢函回復(fù)顯示，上述規(guī)模的京東金條以信貸科技平臺為主要服務(wù)模式，以金融機構(gòu)出資為主。對于少量自有資金出資的部分，京東數(shù)科承擔(dān)相應(yīng)信用風(fēng)險。

截至2020年9月30日，對于金融機構(gòu)出資的部分，貸款余額的0.29%由京東數(shù)科持牌融資擔(dān)保子公司擔(dān)保。

招股書顯示，截至2020年6月末，金條產(chǎn)品余額中，由金融機構(gòu)進(jìn)行直接放款或已實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計約為96%。

金融機構(gòu)基于貸款業(yè)務(wù)收入，按照一定的比例向京東數(shù)科支付科技服務(wù)手續(xù)費。報告期各期，京東金條實現(xiàn)的科技服務(wù)收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復(fù)合增長率為99.41%。

數(shù)據(jù)顯示，白條和金條業(yè)務(wù)對京東數(shù)科而言分量越來越重，其合計帶來的營收占京東數(shù)科總收入的比重不斷提高，從2017年的26.38%，增長到2020年上半年的42.9%。

除此之外，京東數(shù)科還有小微信貸產(chǎn)品包括京保貝、京小貸、京采等，但未透露具體業(yè)務(wù)規(guī)模。如果加上幫助金融機構(gòu)發(fā)放信用卡和保險業(yè)務(wù)，圍繞金融相關(guān)的業(yè)務(wù)已經(jīng)超過總營收的50%。

監(jiān)管新規(guī)影響幾何？

在螞蟻暫緩上市后，證監(jiān)會發(fā)言人曾表示，"金融監(jiān)管部門的監(jiān)管約談和近期金融科技監(jiān)管環(huán)境的變化，可能對螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式產(chǎn)生重大影響，屬于上市前發(fā)生的重大事項。"

螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)中，占比39.4%的聯(lián)合貸款和助貸業(yè)務(wù)被認(rèn)為受網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)影響較大。與花唄和借唄高度類似的京東白條和金條業(yè)務(wù)，是否又滿足以上的條件呢？

11月2日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）。

根據(jù)《辦法》第二章第十條，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣10億元，涉及跨省經(jīng)營的注冊資本不低于人民幣50億元，且均為實繳。

截至招股書披露日，京東數(shù)科控股的小額貸款公司中重慶兩江新區(qū)盛際小額貸款有限公司的注冊資本為16億元；重慶京東同盈小額貸款有限公司的注冊資本為17億元；北京京匯小額貸款有限公司的注冊資本為10億元；上海京匯小額貸款有限公司的注冊資本為9億元。

據(jù)此判斷，京東所屬小貸公司凈資產(chǎn)規(guī)模不符合《辦法》規(guī)定的開展跨省經(jīng)營的要求。

另外，《辦法》要求經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小額貸款公司對外融資，銀行借款、股東借款等非標(biāo)融資余額不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；債券、資產(chǎn)證券化等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類融資余額不得超過凈資產(chǎn)的4倍。

京東數(shù)科控制的四家小貸公司凈資產(chǎn)合計約49.75億元，在4倍規(guī)模的要求下，通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過199億元。

截至2020年6月份，京東白條業(yè)務(wù)涉及的資產(chǎn)支持證券募集規(guī)模達(dá)220億元。除了白條業(yè)務(wù)，京東金條也發(fā)行了大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但金額未披露。

因此，從資產(chǎn)證券化融資角度而言，京東數(shù)科網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)有可能超出監(jiān)管范圍。

根據(jù)《辦法》第二條要求，據(jù)京東數(shù)科招股書顯示，截至2020年6月30日，京東數(shù)科短期借款（從銀行或其他金融機構(gòu)借入的償還期在一年以內(nèi)的各種借款）179.92億元，已經(jīng)超過小貸業(yè)務(wù)公司凈資產(chǎn)1倍總額。

另據(jù)《辦法》第四章第二十條，同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過2家，或控股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過1家。

這條規(guī)定將導(dǎo)致100%持股四家網(wǎng)絡(luò)小貸公司的京東數(shù)科必須有所調(diào)整，監(jiān)管要求互聯(lián)網(wǎng)運營平臺和注冊地一致，且即使銀保監(jiān)會批準(zhǔn)其跨省經(jīng)營，也只能保留1家。

有分析指出，京東數(shù)科的白條及金條業(yè)務(wù)，前者主要屬于賒銷服務(wù)，后者業(yè)務(wù)和螞蟻借唄相似。螞蟻上市在被叫停后，撤掉了在地鐵上有關(guān)"花唄、借唄"的廣告。誘導(dǎo)負(fù)債消費是網(wǎng)絡(luò)小貸的通病，京東數(shù)科也不能幸免。

就在螞蟻集團(tuán)被曝出暫緩上市當(dāng)晚，一名京東數(shù)科內(nèi)部人士曾對媒體透露，目前正在籌劃和監(jiān)管溝通的事宜，尋求與監(jiān)管溝通的機會。

另一位接近京東數(shù)科的人士則表示，"在螞蟻集團(tuán)上市的風(fēng)口浪尖上，監(jiān)管可能會認(rèn)為這是同類型企業(yè)，需要避一避。"

據(jù)一位資深投行人士的分析，京東數(shù)科旗下有四家小額貸款公司，網(wǎng)絡(luò)小貸的最新辦法對京東數(shù)科依然會有影響，也會對上市時間有影響。

對賭協(xié)議即將到期

如果京東數(shù)科不能在2021年1月份上市，則面臨著回購?fù)顿Y人股份的局面。

據(jù)財新網(wǎng)報道，有京東數(shù)科A輪投資人表示，2016年1月份的融資中，當(dāng)時京東數(shù)科給投資人明確的退出路徑是：2017年沖擊戰(zhàn)略新興板；如果不能A股上市，則選擇海外；如果五年內(nèi)無法上市，京東集團(tuán)兜底回購。

根據(jù)天眼查，京東數(shù)科的A輪融資金額66.5億元，紅杉資本、嘉實投資、中國太平等機構(gòu)領(lǐng)投。

據(jù)報道，如果從2016年1月份往后推5年計算的話，那就是2021年1月對賭協(xié)議到期，如果京東數(shù)科沒有在指定的時間完成合格的IPO，那么京東集團(tuán)需要花363.66億元回購京東數(shù)科的股權(quán)。

除此之外，京東數(shù)科的2000億估值也可能縮水。當(dāng)前，市場給金融公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于科技公司。據(jù)WEMONEY研究室數(shù)據(jù)，境外上市國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司平均市盈率在5倍左右，而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)科技公司市盈率均值逾60倍。

2018年11月，京東金融在提出"去金融化"的口號之后更名為京東數(shù)科。

經(jīng)濟(jì)日報曾發(fā)文稱，少數(shù)持牌金融控股公司"改名"硬往數(shù)字科技等概念"蹭"，想貼上數(shù)字科技的標(biāo)簽，難免有妄圖游離于金融控股公司監(jiān)管辦法之外的嫌疑，甚至還意圖要享受真正科技企業(yè)上市才有的"市夢率"，從而獲得高估值、高股價、高融資額。

中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員蔡凱龍指出，監(jiān)管的表態(tài)，長遠(yuǎn)來看，眾多金融科技公司估值都將受到影響。他認(rèn)為，金融科技行業(yè)將回歸理性估值，一旦恢復(fù)到理性空間，也減少了上市后再高臺跳水的風(fēng)險。

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