雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李萬(wàn)民 編|深海

11月26日，愛(ài)瑪科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)愛(ài)瑪科技）首發(fā)上會(huì)，擬登陸上交所主板。根據(jù)招股書(shū)，愛(ài)瑪科技擬發(fā)行6500萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的16.1%，募資金額達(dá)16.81億元。募集資本扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按照輕重緩急順序投向天津愛(ài)瑪車(chē)業(yè)有限公司電動(dòng)車(chē)自行車(chē)整車(chē)及配件加工制造一期至六期、電動(dòng)自行車(chē)生產(chǎn)線技術(shù)改造、塑件噴涂生產(chǎn)線技術(shù)改造等項(xiàng)目。若募集資金不能滿足擬投資項(xiàng)目的資金使用需求，公司將通過(guò)自籌資金解決。

愛(ài)瑪科技是國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，曾以周杰倫作為代言人超過(guò)10年時(shí)間。2012年，愛(ài)瑪科技曾謀劃IPO，因?yàn)槎麻L(zhǎng)張劍與副總裁顧新劍"內(nèi)斗"而不了了之；2018年6月，愛(ài)瑪科技首次正式提交招股書(shū)沖刺IPO，未能一舉成功；一年之后，愛(ài)瑪科技卷土重來(lái)再次提交招股書(shū)，卻在上會(huì)前因"專(zhuān)利訴訟"而被取消審核。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，艾瑪科技還存在研發(fā)投入低、質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)等情況。

如今，愛(ài)瑪科技再次來(lái)到?jīng)_刺IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，這次能夠順利嗎？

1900家經(jīng)銷(xiāo)商打天下，摩拜位列十大客戶

愛(ài)瑪科技的前身為天津市泰美車(chē)業(yè)有限公司，成立于1999年9月27日。

2004年，公司開(kāi)始進(jìn)入電動(dòng)自行車(chē)制造領(lǐng)域，成為中國(guó)最早的電動(dòng)自行車(chē)制造商之一。2009年7月31日，有限公司變更為股份公司，公司名稱(chēng)變更為"天津愛(ài)瑪科技股份有限公司"。此后，又分別于2013年9月17日、2015年10月19日經(jīng)過(guò)2次變更，更名為現(xiàn)在愛(ài)瑪科技集團(tuán)股份有限公司。

公司控股股東和實(shí)際控制人為張劍，持有公司2.82億股股份，占公司本次發(fā)行上市前股份數(shù)量的83.36%。此外，張劍之女張格格于2011年入職公司，歷任總經(jīng)理助理、董事長(zhǎng)秘書(shū)，現(xiàn)任公司董事，通過(guò)長(zhǎng)興鼎愛(ài)間接持有公司67.73萬(wàn)股股份，占公司股本總額的0.2%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。截至2019年上半年末，主營(yíng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例為98.95%。根據(jù)中國(guó)自行車(chē)行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)瑪科技截至2018年末的市場(chǎng)占有率為13.32%，是電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)。

從產(chǎn)品來(lái)看，2019年之前，電動(dòng)自行車(chē)是公司最主要產(chǎn)品，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在87%以上。電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品分為簡(jiǎn)易款和豪華款。簡(jiǎn)易款電動(dòng)自行車(chē)的外觀接近自行車(chē)，其主要特點(diǎn)為車(chē)輛小巧、車(chē)體較輕、塑件包裹較少、有部分車(chē)架外露、騎行輕便、易操作；豪華款電動(dòng)自行車(chē)的外觀更接近于摩托車(chē)，其主要特點(diǎn)為車(chē)型較大、車(chē)體較重、塑件包裹較多、負(fù)載及爬坡能力更強(qiáng)。2019年之前，兩款電動(dòng)自行車(chē)車(chē)型中，豪華版占主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的比重更大，超過(guò)53%。

2019年4月15日，電動(dòng)自行車(chē)《新國(guó)標(biāo)》正式實(shí)施，愛(ài)瑪科技停止生產(chǎn)《舊國(guó)標(biāo)》規(guī)定的豪華款電動(dòng)自行車(chē)，轉(zhuǎn)而加大電動(dòng)摩托車(chē)的投入。大部分的電動(dòng)摩托車(chē)均由原豪華款電動(dòng)自行車(chē)進(jìn)行改型，并獲得生產(chǎn)資質(zhì)和產(chǎn)品資質(zhì)后生產(chǎn)銷(xiāo)售。

截至2019年上半年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，隨著豪華版電動(dòng)自行車(chē)營(yíng)收貢獻(xiàn)下降，電動(dòng)自行車(chē)的收入占比降至73.66%，仍為營(yíng)收主力。同時(shí)，隨著原豪華款電動(dòng)自行車(chē)停產(chǎn)，新投產(chǎn)的電動(dòng)兩輪摩托車(chē)的收入占比達(dá)到19.58%。其余產(chǎn)品如電動(dòng)三輪車(chē)、自行車(chē)、配件銷(xiāo)售的收入占比加起來(lái)一共6.76%。

公司的銷(xiāo)售模式主要為經(jīng)銷(xiāo)模式。截至2019年上半年末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)1900家，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品由公司自行研發(fā)并生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)性能、安全等測(cè)試后，依靠經(jīng)銷(xiāo)商向客戶銷(xiāo)售并提供售后服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷(xiāo)模式下的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的90%以上，其余少量為直銷(xiāo)。

各銷(xiāo)售模式下，愛(ài)瑪科技均以預(yù)收貨款為主、賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)為輔?？蛻粢话阃ㄟ^(guò)銀行賬戶、銀行承兌匯票、信用證或現(xiàn)金等方式支付貨款，款項(xiàng)直接回到公司賬戶，票據(jù)則通過(guò)票據(jù)到期兌付或貼現(xiàn)使得相關(guān)款項(xiàng)回到公司賬戶當(dāng)中。

值得注意的是，2017年，共享單車(chē)發(fā)展迅速，共享單車(chē)巨頭摩拜成為公司第一大客戶，當(dāng)年度貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入3.46億元，占收入總額4.44%。此后，摩拜貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入占比下降，2018年和2019年上半年分別為0.95%、0.67%，仍然位列公司十大客戶。

受共享單車(chē)業(yè)務(wù)影響，本來(lái)營(yíng)收貢獻(xiàn)已經(jīng)不到1%的自行車(chē)業(yè)務(wù)，在2017年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到6.44%。隨后，共享單車(chē)熱潮退卻，公司這一塊占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也隨之下降，從2017年的6.44%，降至2018年的3.06%和2019年上半年的0.75%。

毛利率低，研發(fā)投入占比低，負(fù)債率高

入局共享單車(chē)對(duì)愛(ài)瑪科技來(lái)說(shuō)成了一柄雙刃劍。一方面，與共享單車(chē)公司的合作，令自行車(chē)訂單量大幅提升，2017年當(dāng)年度占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例就從不到1%提升至6.44%；另一方面，銷(xiāo)量的提升卻并沒(méi)有帶來(lái)多少利潤(rùn)，甚至還帶動(dòng)了公司毛利率的下滑。

2016年至2018年，同行業(yè)可比上市公司平均毛利率為19.16%、15.07%、15.80%，愛(ài)瑪科技同期毛利率分別為16.94%、13.05%、13.12%，顯著低于同業(yè)。

毛利率低的原因有很多。愛(ài)瑪科技將其中一項(xiàng)歸因于公司2017年開(kāi)展了毛利率較低的共享單車(chē)業(yè)務(wù)，從而拉低了整體毛利率水平。與新日股份相比，公司與雅迪控股均根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)情況將包裝材料計(jì)入生產(chǎn)成本而非銷(xiāo)售費(fèi)用中，降低了毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率；與同行業(yè)其他公司相比，公司自2016年起不直接承擔(dān)經(jīng)銷(xiāo)商的物流運(yùn)輸費(fèi)用，而是通過(guò)價(jià)格折讓方式對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行補(bǔ)貼，相應(yīng)調(diào)低產(chǎn)品價(jià)格；公司為擴(kuò)大豪華款電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)份額，采取較低的定價(jià)，導(dǎo)致豪華款電動(dòng)自行車(chē)毛利率低于可比上市公司豪華款電動(dòng)自行車(chē)的毛利率，拉低了公司綜合毛利率水平，也是公司毛利率低的原因。

2015年至2019年前半年，愛(ài)瑪科技各年度營(yíng)收分別約為59.12億元、64.44億元、77.94億元、89.9億元、44.55億元；凈利潤(rùn)分別約為3.75億元、4.47億元、2.63億元、4.3億元、1.99億元。營(yíng)收雖然在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)的波動(dòng)性較大，在2016年達(dá)到頂峰。

另外，公司在研發(fā)投入上低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2016年至2019年，愛(ài)瑪科技的研發(fā)費(fèi)用分別是9624.47萬(wàn)元、11628.98萬(wàn)元和14976.61萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.49%、1.49%和1.67%。與之相比，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的雅迪控股2017年、2018年的研發(fā)費(fèi)用分別是1.83億元和3.05億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為2.32%和3.07%。公司在招股書(shū)中坦承，公司研發(fā)費(fèi)用占比低于可比上市公司。

除此之外，公司的負(fù)債情況看起來(lái)也不容樂(lè)觀。截至2019年上半年，愛(ài)瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債率為72.88%，流動(dòng)比率0.71倍，速動(dòng)比率0.65倍。相比于新日股份、雅迪控股等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愛(ài)瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低。

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因，愛(ài)瑪科技解釋為：公司進(jìn)行資金管理時(shí)開(kāi)具了較大規(guī)模的銀行承兌匯票，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模較大。公司貨幣資金充足，不存在影響日常運(yùn)營(yíng)的償債風(fēng)險(xiǎn)，也不存在銀行借款的情況，面臨的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)較低。

2016年至2019年前半年，愛(ài)瑪科技的應(yīng)付票據(jù)余額分別為29.73億元、25.42億元、26.2億元、24.39億元；應(yīng)付賬余額分別為9.93億元、12.77億元、13.08億元、13.26億元，二者合計(jì)占去負(fù)債總額的85.79%、85.19%、86.07%和81.26%。

截至2019年上半年，公司賬上的貨幣資金為23.19億元，并不足以覆蓋應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款余額。

質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，IPO之路一波三折

2009年，隨著周杰倫一句"愛(ài)就馬上行動(dòng)"的廣告語(yǔ)廣為傳播，愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)坐上了市場(chǎng)占有率第一的寶座。據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，請(qǐng)周杰倫的代言費(fèi)高達(dá)3000萬(wàn)元，總投入保守估計(jì)2億元。直到2018年末，周杰倫待攤銷(xiāo)的代言費(fèi)余額尚有1120.82萬(wàn)元。

通過(guò)利用明星打開(kāi)知名度，愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)的銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升，還獲得了中國(guó)馳名商標(biāo)認(rèn)證。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，質(zhì)量上的問(wèn)題也漸次暴露。

2019年2月，廣州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的2018年度流通領(lǐng)域電動(dòng)自行車(chē)（含電池和充電器）商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)情況通報(bào)，愛(ài)瑪科技子公司，也是本次募資將要投向的公司——天津愛(ài)瑪車(chē)業(yè)科技有限公司（下稱(chēng)天津愛(ài)瑪）名列其中。

2019年8月，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《電動(dòng)自行車(chē)類(lèi)商品質(zhì)量抽查檢驗(yàn)結(jié)果公示》顯示，在北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局流通領(lǐng)域電動(dòng)自行車(chē)類(lèi)商品質(zhì)量抽檢不合格商品名單中，天津愛(ài)瑪5批次電單車(chē)被檢測(cè)出問(wèn)題，主要包括最高車(chē)速、整車(chē)質(zhì)量、腳踏行駛能力、反射器和鳴號(hào)裝置等問(wèn)題。

今年315期間，天津市消協(xié)發(fā)布2019年十大典型案例，其中點(diǎn)名愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)車(chē)把掉落。事起2019年3月4日，消費(fèi)者胡先生在靜海區(qū)陳官屯鎮(zhèn)的愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售處，花費(fèi)2000元購(gòu)買(mǎi)了一輛愛(ài)瑪牌電動(dòng)車(chē)。2019年6月4日中午，騎行過(guò)程中車(chē)把掉了，導(dǎo)致摔傷。

后續(xù)溝通過(guò)程中，胡先生要求換一輛新的同等價(jià)值的電動(dòng)車(chē)，并且報(bào)銷(xiāo)醫(yī)藥費(fèi)、誤工費(fèi)、打車(chē)費(fèi)等。而愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)只答應(yīng)給安裝一個(gè)新的車(chē)把。胡先生致電靜海區(qū)消協(xié)陳官屯分會(huì)請(qǐng)求調(diào)解后，愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)更換了全新電動(dòng)車(chē)(不包含電池，電池用原車(chē)輛的)，并賠償醫(yī)藥費(fèi)等共計(jì)1700元現(xiàn)金。

目前，黑貓投訴上與愛(ài)瑪電動(dòng)車(chē)相關(guān)的投訴量為156起。投訴內(nèi)容涉及到拖延發(fā)貨、車(chē)座掉落、電池問(wèn)題、售后服務(wù)問(wèn)題等多方面。

（截圖來(lái)源：黑貓投訴）

據(jù)媒體報(bào)道，早在2012年，愛(ài)瑪科技就有IPO的計(jì)劃。當(dāng)時(shí)董事長(zhǎng)張劍與副總裁顧新劍"內(nèi)斗"中后者出局，后者向稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)愛(ài)瑪科技。最終，愛(ài)瑪科技子公司無(wú)錫愛(ài)瑪被追繳增值稅和企業(yè)所得稅共2000萬(wàn)元，舉報(bào)者顧新劍于2016年9月以涉及2.95億元的敲詐勒索罪被逮捕，一審被判20年，兩敗俱傷。上市也不了了之。

2018年6月，愛(ài)瑪科技首次正式?jīng)_擊IPO，提交招股書(shū)，未能一舉成功。在反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)問(wèn)及，報(bào)告期內(nèi)是否存在產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，并說(shuō)明發(fā)行人質(zhì)量控制措施的有效性。第二次提交的招股書(shū)中，愛(ài)瑪科技提到，報(bào)告期內(nèi)公司及公司供應(yīng)商因產(chǎn)品標(biāo)識(shí)缺陷等原因進(jìn)行了部分產(chǎn)品召回，采取了有效的召回措施。同時(shí)也表示，報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有違反有關(guān)技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)而受到行政處罰的記錄，未出現(xiàn)重大的產(chǎn)品質(zhì)量糾紛，不存在重大產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。

2019年8月再次提交招股書(shū)后，就在11月下旬上會(huì)前2天，愛(ài)瑪科技卻遭遇了專(zhuān)利訴訟，被浙江一家企業(yè)以"侵害外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利權(quán)"訴至杭州中院，涉訴金額約3000萬(wàn)元。于是，證監(jiān)會(huì)公告取消對(duì)公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。上市之日又延期了1年。

如今，愛(ài)瑪科技再次來(lái)到上會(huì)的關(guān)口，這次沖刺IPO能夠順利嗎？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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