柔宇科技IPO充血

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舉報(bào) 2021-01-06

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配圖來自Canva可畫

2018到2019年，柔宇、三星、華為的折疊屏手機(jī)相繼發(fā)布，這種“合上是手機(jī)，翻開是平板”科幻感十足的形態(tài)轉(zhuǎn)換，一經(jīng)面世就讓很多用戶頗感驚艷。但因?yàn)楸池?fù)著體驗(yàn)不佳、價(jià)格門檻太高這兩座大山，至今為止，折疊屏手機(jī)和其背后的全柔性屏技術(shù)仍舊沒有大規(guī)模普及。

全柔性屏市場(chǎng)到底有多大，市場(chǎng)需求何時(shí)才能爆發(fā)？這兩個(gè)問題近年來一直讓柔宇科技頗感困惑。同時(shí)也讓三星、華為、微軟等一眾對(duì)折疊屏手機(jī)野心勃勃的科技巨頭直撓頭。如今伴隨著上交所對(duì)柔宇科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的受理，柔宇科技的困惑被傳遞給了更多投資者。

柔宇融資144億引起的爭(zhēng)議

近日，上交所披露，已受理柔宇科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。柔宇科技本次IPO擬公開發(fā)行不超過12,000萬股，募集資金144億元。

站在柔宇科技的角度來看，定下高達(dá)144億元的融資目標(biāo)，毫無疑問就是為了緩解自身資金困局。

一方面，柔宇自身的造血能力較差。2017年到2019年，柔宇科技總營收合計(jì)4.08元，總虧損卻高達(dá)22.34億元。2020年上半年，凈虧損達(dá)到了9.6億元，約為期內(nèi)營收的9倍。因高研發(fā)投入而帶來的高虧損，讓柔宇的資金狀況始終維持在一個(gè)很危險(xiǎn)的水平線上，只能不斷尋求外部融資緩解危機(jī)。

另一方面，科創(chuàng)板IPO已經(jīng)成為最優(yōu)解。天眼查數(shù)據(jù)顯示，自2012年成立以來，柔宇已經(jīng)完成了13次融資。最近一次3億美元的F輪融資發(fā)生在2019年第四季度，之后籌備赴美上市融資10億美元，但到了2020年中，突然變卦成了在國內(nèi)上市，如今看來融資目標(biāo)也提高了一倍多。能滿足柔宇如此大規(guī)模資金需求的途徑并不多，在科創(chuàng)板上市正是其中之一，而且也是最合適的途徑之一。

另外，根據(jù)柔宇科技招股書，其預(yù)計(jì)總集資額為144.34億元，其中一半，也就是72億元將會(huì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這意味著柔宇上市后最大的一筆開支將用于補(bǔ)充現(xiàn)金流，柔宇對(duì)此次科創(chuàng)板IPO募資救火的迫切需求可見一斑。

然而站在投資者的角度，柔宇科技這個(gè)高達(dá)144億元的IPO融資目標(biāo)，高得實(shí)在有些離譜。從整體業(yè)績(jī)來看，持續(xù)擴(kuò)大的虧損和繼續(xù)補(bǔ)充的現(xiàn)金流都表明了柔宇的經(jīng)營現(xiàn)狀一片慘淡。在商業(yè)化方面，柔宇科技的柔性智能終端和企業(yè)解決方案的表現(xiàn)都不盡人意。

這樣的情況下，柔宇定下144億元這個(gè)在科創(chuàng)板上市公司中僅次于中芯國際的融資目標(biāo)，確實(shí)顯得有些不太恰當(dāng)。不過，柔宇敢于定下如此高的融資目標(biāo)，自然也有自己的底氣。

未來前景或許對(duì)得起高溢價(jià)

盡管風(fēng)險(xiǎn)性很高，但如果從成長(zhǎng)潛力來看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)柔宇科技高達(dá)144億元的IPO融資目標(biāo)并不能完全說是出于妄想。

而對(duì)于其價(jià)值的評(píng)估，也不能只著眼于經(jīng)營現(xiàn)狀。事實(shí)上，一級(jí)市場(chǎng)中的一眾資本玩家，也是會(huì)更多考量柔宇科技的成長(zhǎng)潛力。柔宇科技IPO前最后一輪融資對(duì)應(yīng)的60億美元（約420億元人民幣）投后估值，與其2019年2.27億元的營收和10.7億元的歸屬凈虧損，當(dāng)然是嚴(yán)重不匹配的。

而本次IPO如果通過，以此次高達(dá)144億元的IPO募資規(guī)模計(jì)算，柔宇科技IPO發(fā)行后的總市值將超過564億元。進(jìn)一步高漲的估值，和柔宇不甚亮眼的經(jīng)營表現(xiàn)的不匹配更加嚴(yán)重。于是很多投資者就會(huì)產(chǎn)生疑問，柔宇科技憑什么自信能支撐起如此高的溢價(jià)？

答案很簡(jiǎn)單，就在于柔宇科技能夠?qū)崿F(xiàn)全柔性屏技術(shù)的自主可控。從企業(yè)經(jīng)營的角度考察柔宇科技，很難給出特別好的評(píng)價(jià)。但是柔宇科技擁有獨(dú)樹一幟的ULT-NSSP（（超低溫非硅制程集成））技術(shù)路線，這條有別于三星LTPS（低溫多晶硅）的技術(shù)路線，對(duì)實(shí)現(xiàn)我國“一芯一屏（芯片和屏幕）”核心技術(shù)的自主可控，具有重要意義。

未來全柔性屏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)，或許就是LTPS與ULT-NSSP這兩條技術(shù)路線之爭(zhēng)。如果柔宇科技能夠在當(dāng)前的緊要關(guān)頭受到充分的資金支持，那么在未來的全柔性屏市場(chǎng)，國產(chǎn)企業(yè)將會(huì)有更大的把握，與三星等國際巨頭們展開同臺(tái)競(jìng)技。

全柔性顯示賽道已充分預(yù)熱

柔宇科技的定位很清晰，就是立足于全柔性顯示技術(shù)的智能終端供應(yīng)商和企業(yè)解決方案供應(yīng)商。歸根結(jié)底，這是一家技術(shù)立企的硬科技公司。而ULT-NSSP這一柔宇科技在國際上擁有完全自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)體系，盡管目前商業(yè)化表現(xiàn)不夠亮眼，但誰也不能輕易否認(rèn)其未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

這種潛力至關(guān)重要。之所以三星、華為等科技大廠近幾年紛紛開始推出搭載全柔性屏的折疊屏手機(jī)，是因?yàn)榭萍冀缙毡檎J(rèn)為5G時(shí)代將會(huì)同時(shí)迎來一波交互革新，而可折疊形變的全柔性顯示就是其中的一個(gè)重要方向。也就是說，柔宇科技專注的全柔性顯示，可能將會(huì)是5G時(shí)代的一個(gè)重要賽道。

事實(shí)上，盡管仍處于市場(chǎng)化發(fā)展的初期，但是種種跡象表明，眼下全柔性顯示賽道已然經(jīng)過充分預(yù)熱，即將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。

過去限制全柔性屏普及最重要的兩大原因，一是技術(shù)不成熟導(dǎo)致的體驗(yàn)不佳，二是顯示模組成本太高導(dǎo)致全柔性屏設(shè)備定價(jià)太高。但隨著全柔性屏技術(shù)的持續(xù)發(fā)展和生產(chǎn)工藝的不斷改進(jìn)，這兩大阻礙正在被不斷克服。

技術(shù)方面，無論是三星的LTPS技術(shù)還是柔宇的ULT-NSSP都越來越成熟。柔宇搭載于FlexPai 2 上的第三代蟬翼全柔性屏已經(jīng)可以承受180萬次彎折，并且在彎折過后能夠恢復(fù)媲美鏡面的平整度，體驗(yàn)大幅提升。

成本方面，全柔性屏的硬件成本普遍都在逐步下探。據(jù)DSCC預(yù)測(cè)，到2022年，與三星Galaxy Fold相同規(guī)格（7.3寸AMOLED折疊屏面板）的顯示模組成本有望下探到90美元，這一數(shù)字已經(jīng)與當(dāng)前主流旗艦手機(jī)的顯示模組成本持平。

總而言之，技術(shù)和工藝的不斷改進(jìn)，正在為全柔性屏的市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張掃清障礙，近幾年內(nèi)或許就能看到相關(guān)市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)。以應(yīng)用最被重視的折疊手機(jī)為例，國金證券研究所給出的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2021年，搭載全柔性屏的折疊手機(jī)出貨量有望達(dá)到1420萬臺(tái)，而到2023年，折疊手機(jī)滲透率有望超過2%。出貨超過2500萬臺(tái)（以今年智能手機(jī)出貨量為基準(zhǔn)）。

所以，如果要公正地對(duì)柔宇科技給出評(píng)價(jià)，那么簡(jiǎn)單來說就是：經(jīng)營現(xiàn)狀不佳，但成長(zhǎng)潛力巨大；投資風(fēng)險(xiǎn)較高，但投資回報(bào)值得期待。

文/金融外參記者程祥，公眾號(hào)ID：jrwaican

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