雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

2021年2月4日，上交所官網(wǎng)披露了成都極米科技股份有限公司(下稱“極米科技”)科創(chuàng)板IPO招股意向書，公司即將亮相資本市場(chǎng)。

在國(guó)內(nèi)智能投影賽道上，極米科技可謂是一匹黑馬。2013年從零起步，短短五年時(shí)間登頂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將一眾國(guó)外品牌拋在了身后。

極米科技的奇跡是如何創(chuàng)造的？雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，極米科技卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和體驗(yàn)，是獲取消費(fèi)者認(rèn)可的關(guān)鍵。高度重視技術(shù)研發(fā)，掌握核心技術(shù)，則為公司帶來了持續(xù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

但極米科技并非單純是一家硬件公司，由應(yīng)用分發(fā)和影視內(nèi)容服務(wù)帶來的互聯(lián)網(wǎng)增值收入，在2017-2019年大增4.6倍，已成為公司第三大收入來源?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)超高的毛利率水平，不僅提升了公司盈利能力，也讓公司的估值更具想象空間。

領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)投影市場(chǎng)，海外營(yíng)收增長(zhǎng)潛力大

“未來的顯示一定是召之即來?yè)]之即去，如何讓人隨處就能享受大屏的觀感體驗(yàn)？”2012年前后，極米創(chuàng)始人鐘波開始深入思考這個(gè)問題。

鐘波出生于1980年，2003年從電子科技大學(xué)畢業(yè)后，進(jìn)入海信電視研究所擔(dān)任工程師，次年7月，進(jìn)入晨星半導(dǎo)體，一待近八年。2012年，鐘波放棄年薪百萬的優(yōu)厚待遇，決定創(chuàng)業(yè)做一款大屏的顯示產(chǎn)品——智能微投。2013年11月，鐘波成立了極米科技。

次年，極米科技發(fā)布首款產(chǎn)品Z3，創(chuàng)新性地將投影、音響和智能電視集成，開創(chuàng)了智能投影這一全新產(chǎn)品形態(tài)。此后，極米科技專注于為客戶提供圍繞智能投影的產(chǎn)品、配件及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

到目前為止，極米科技共獲得7輪融資，得到芒果傳媒、百度投資、經(jīng)緯中國(guó)等知名投資機(jī)構(gòu)的加持。上市前，鐘波持股比例為25.02%，為公司第一大股東；百度旗下公司共持股為15.48%，為第二大股東。

極米團(tuán)隊(duì)深知，性能卓越的產(chǎn)品才能受到消費(fèi)者喜愛。因此，在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，研發(fā)人員傾注了追求極致的工匠精神。

為打造一款超薄堅(jiān)固的機(jī)身，極米研發(fā)人員將一塊1800克的金屬鋁，一絲一毫削減到151克，經(jīng)過96道精密工藝處理、8小時(shí)陽(yáng)極氧化、200余次耐磨測(cè)試，歷時(shí)43小時(shí)。為追求最為理想的手感，他們采用業(yè)內(nèi)最高等級(jí)的砂型，用3種砂型、18種砂號(hào)，耗時(shí)兩個(gè)月，調(diào)配成專用砂進(jìn)行高強(qiáng)度噴砂。

在研發(fā)中心，極米產(chǎn)品從樣機(jī)到成品必須經(jīng)歷的道道關(guān)卡：畫質(zhì)調(diào)試、結(jié)構(gòu)測(cè)試、噪音測(cè)試、色點(diǎn)測(cè)試等數(shù)十道工序，全部合格后才推到生產(chǎn)線。為達(dá)到用戶滿意的效果，每款新產(chǎn)品，首先小批量生產(chǎn)，提供給用戶試用。如果試用者反映仍有“痛點(diǎn)”，這款產(chǎn)品就要被進(jìn)行再次改進(jìn)。

設(shè)立之初，極米科技產(chǎn)品主要為智能微投，目前產(chǎn)品布局逐步完善，一系列具有豐富功能和優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)的智能投影產(chǎn)品，焦距覆蓋超短焦至長(zhǎng)焦、清晰度包括1080P和4K等多種分辨率，多層次、多樣化的覆蓋滿足消費(fèi)者不同的需求。

圖片來源：安信證券

正因?yàn)橛羞@樣的高品質(zhì)產(chǎn)品，極米科技才獲得了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可，一躍成為國(guó)內(nèi)銷量第一的品牌。

官方數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，極米科技智能投影產(chǎn)品銷量分別為34.16萬臺(tái)、54.53萬臺(tái)、68.99萬臺(tái)和35.36萬臺(tái)，2017年至2019年年均復(fù)合增速達(dá)42.11%。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC報(bào)告，2018年、2019年連續(xù)兩年極米科技蟬聯(lián)中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)出貨量第一，改變了過去十幾年國(guó)內(nèi)投影機(jī)市場(chǎng)被外資品牌稱霸的局面。

2020年上半年，在整體市場(chǎng)受疫情影響的背景下，極米科技依然取得領(lǐng)先同行的表現(xiàn)。IDC報(bào)告顯示，2020年1-6月份，極米科技拿下了中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)出貨量、銷售額雙第一，出貨量市場(chǎng)份額高達(dá)22.2%。

多元化的渠道布局，是極米科技能夠取得市場(chǎng)領(lǐng)先的另一大因素。據(jù)招股書介紹，公司已搭建了完善的銷售渠道，其中線上平臺(tái)憑借廣泛的消費(fèi)者觸達(dá)能力和便捷的購(gòu)物體驗(yàn)，已經(jīng)成為極米科技的主要銷售渠道。線上模式有電商平臺(tái)入倉(cāng)模式（B2B2C）、線上B2C模式（第三方B2C平臺(tái)、極米科技官方商城）、線上分銷商模式等。

線下渠道方面，截至2020年6月30日，極米科技共開設(shè)48家直營(yíng)店，廣泛分布于北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都、重慶等一二線城市。除拓寬產(chǎn)品銷售渠道外，直營(yíng)店的產(chǎn)品效果展示還能夠?qū)οM(fèi)者進(jìn)行直觀的產(chǎn)品教育和品牌宣傳。

“極米的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略是成為積極創(chuàng)新影響世界的杰出科技公司。”鐘波曾在公司內(nèi)部信中提到。顯然，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，極米科技必須要走出國(guó)門，面向國(guó)際市場(chǎng)。2018年，極米在日本市場(chǎng)推出了阿拉丁智能投影吸頂燈，短短數(shù)月間便占據(jù)了日本家用投影市場(chǎng)第一的位置。得益于日本市場(chǎng)的成功，極米科技正加速探索歐美市場(chǎng)，研發(fā)適應(yīng)該市場(chǎng)的高便攜性的投影儀產(chǎn)品，并將很快推出。

擴(kuò)大銷量的同時(shí)，極米科技也已建成了穩(wěn)定的線上B2C與線下經(jīng)銷商兩種境外銷售模式。鐘波表示，接下來極米將積極探索、開發(fā)歐洲、北美及日本等其他區(qū)域市場(chǎng)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，瞄準(zhǔn)更廣闊的全球市場(chǎng)，或?qū)⒊蔀闃O米科技未來最大的營(yíng)收增長(zhǎng)空間，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)鐘波所設(shè)想的讓極米品牌享譽(yù)全球。

持續(xù)技術(shù)投入，研發(fā)能力凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

“研發(fā)是極米科技最為重視的部分，目前，我們重點(diǎn)研發(fā)方向?yàn)閳D像識(shí)別、產(chǎn)品畫質(zhì)、光學(xué)性能等方向?！辩姴靼祝队按笃廉a(chǎn)品要在家用消費(fèi)領(lǐng)域有所建樹，就必須在品質(zhì)以及應(yīng)用性上實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的突破”。

為此，極米科技研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)，給予科技創(chuàng)新強(qiáng)大推動(dòng)力。根據(jù)公司《招股意向書》披露，2017年度至2019年度以及2020年1-6月，公司經(jīng)審計(jì)研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到3305.08萬元、6300.17萬元、8106.09萬元和5164.57萬元；根據(jù)公司《2020年度審閱報(bào)告》披露，2020年度公司經(jīng)審閱研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.39億元；截至 2020年6月30日，公司研發(fā)人員351人，占總?cè)藬?shù)21.21%。

截至2020年8月31日，公司共擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)34項(xiàng)、已經(jīng)取得權(quán)利證書的專利330項(xiàng)，其中發(fā)明專利22項(xiàng)；在申請(qǐng)發(fā)明專利158項(xiàng)。

多年的技術(shù)儲(chǔ)備，讓極米科技具備了涵蓋光機(jī)設(shè)計(jì)、硬件電路設(shè)計(jì)及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的完整投影產(chǎn)品整機(jī)開發(fā)能力。如在投影重要技術(shù)革新上，極米科技率先推出120英寸雙色激光電視、功能3合1的智能吸頂燈以及雙光路技術(shù)設(shè)計(jì)、投影上搭載MEMC運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償技術(shù)，以及率先實(shí)現(xiàn)真正開機(jī)即用的全自動(dòng)梯形校正技術(shù)等。

圖片來源：安信證券

突出的研發(fā)能力使得極米科技有了與國(guó)外品牌掰手腕的底氣，同時(shí)也獲得了業(yè)界的認(rèn)可。公司的工業(yè)設(shè)計(jì)先后獲得包括德國(guó)紅點(diǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、德國(guó)iF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)、日本Good Design Award和美國(guó)Idea設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，并多次獲得美國(guó)CES創(chuàng)新獎(jiǎng)。

研發(fā)積累帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯而易見。2020年上半年，受疫情影響，很多投影品牌因外部供應(yīng)商無法交貨，缺乏像光機(jī)這樣的核心部件，導(dǎo)致被迫停產(chǎn)或減產(chǎn)。已實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)光機(jī)對(duì)進(jìn)口光機(jī)替代的極米科技，快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，其1-6月份自研光機(jī)占比提升至58.72%，從而保證了疫情期間產(chǎn)品穩(wěn)定的出貨，拉大了與第二名的距離。

反應(yīng)在營(yíng)收上，公司保持了較快的增長(zhǎng)速度。招股書顯示，2017年至2020年，極米科技的營(yíng)收分別為9.99億元、16.59億元、21.16億元和28.28億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.46%；其歸母凈利潤(rùn)分別為0.15億元、0.1億元、0.93億元和2.69億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為161.75%。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著技術(shù)的進(jìn)步，搭載智能化軟件系統(tǒng)的智能投影可以直接連接互聯(lián)網(wǎng)，獲取音視頻、應(yīng)用軟件等，同時(shí)內(nèi)嵌了IoT、語(yǔ)音識(shí)別、人工智能等技術(shù)，讓其具備了多元化場(chǎng)景滲透能力，成為物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的重要終端。

安信證券研報(bào)指出，極米科技以技術(shù)創(chuàng)新為發(fā)展之本，設(shè)立以來始終保持大力研發(fā)，持續(xù)深耕投影賽道，并形成了豐富的創(chuàng)新技術(shù)成果。公司強(qiáng)大的研發(fā)能力無疑將持續(xù)支撐其發(fā)展，并為行業(yè)可能出現(xiàn)的變革做好充分準(zhǔn)備。

互聯(lián)網(wǎng)增值收入兩年增4.6倍，打開估值想象空間

GMUI是極米科技產(chǎn)品搭載的基于安卓?jī)?nèi)核所研發(fā)的智能投影軟件系統(tǒng)，基于智能投影產(chǎn)品的持續(xù)滲透，極米科技積累了可觀的終端用戶規(guī)模。

截至2020年7月，GMUI月活躍用戶數(shù)已達(dá)約124萬人，相比2019年7月GMUI月活躍用戶數(shù)約86萬人增長(zhǎng)43.93%，同時(shí)2020年7月GMUI用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)4小時(shí)以上。

通過GMUI系統(tǒng)，極米科技可以實(shí)現(xiàn)對(duì)終端用戶的觸達(dá)，從而向用戶提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，主要包括應(yīng)用分發(fā)和影視內(nèi)容服務(wù)。應(yīng)用分發(fā)服務(wù)是第三方應(yīng)用開發(fā)商根據(jù)應(yīng)用分發(fā)數(shù)量，向極米科技支付相應(yīng)的應(yīng)用分發(fā)費(fèi)用。

而影視內(nèi)容服務(wù)則主要基于GMUI系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)行的視頻應(yīng)用（如愛奇藝、騰訊視頻等）實(shí)現(xiàn)，當(dāng)用戶觀看影視內(nèi)容并產(chǎn)生付費(fèi)或廣告收益時(shí)，極米會(huì)與視頻應(yīng)用運(yùn)營(yíng)方按照約定比例進(jìn)行分成。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)極米科技互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。從2017年的468.09萬元增至2019年的2130.49萬元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)4.6倍；2020年1-6月份收入1847.19萬元。

極米科技的整個(gè)收入構(gòu)成中，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)已成除整機(jī)和配件之外第三大收入。該項(xiàng)收入的商業(yè)模式為，通過挖掘智能投影硬件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)之間的關(guān)系，然后基于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和用戶形成密切互動(dòng)，從而提升用戶體驗(yàn)感、參與度和留存率，并帶來新的變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

從盈利角度來看，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的高毛利不但可幫助提升公司整體盈利能力，還能為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，2019年極米科技互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入毛利率高達(dá)89.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司同期綜合毛利率23.32%。且該項(xiàng)業(yè)務(wù)不存在傳統(tǒng)的原材料采購(gòu)，營(yíng)業(yè)成本主要由為產(chǎn)品提供支持服務(wù)（如租賃云數(shù)據(jù)服務(wù)）及少量人工成本支出。

不難看出，在需求端消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)主力年輕化、顯示需求大屏化、家居需求智能化的趨勢(shì)下，隨著終端用戶數(shù)量的增長(zhǎng)以及消費(fèi)能力的增強(qiáng)，極米科技擴(kuò)展多元化的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)有望成為下一個(gè)增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)。

極米科技表示，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模一方面依賴于終端用戶規(guī)模，另一方面亦依賴于用戶付費(fèi)意愿。目前公司終端用戶以全國(guó)一二線城市消費(fèi)者為主，未來隨著終端用戶規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，拓展多樣化的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)將逐漸成為公司重要業(yè)務(wù)之一。

實(shí)際上，從行業(yè)發(fā)展來看，隨著視頻通訊、線上教育、電子競(jìng)技這樣類似的需求場(chǎng)景出現(xiàn)，大屏設(shè)備終端必將迎來一輪市場(chǎng)向好，IDC數(shù)據(jù)稱，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)投影設(shè)備市場(chǎng)出貨量將達(dá)到近千萬臺(tái)規(guī)模，五年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過14%。

在二級(jí)市場(chǎng)上，以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為主要收入的公司估值遠(yuǎn)高于硬件公司，同在港股的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)市盈率是小米集團(tuán)的10倍之多。未來，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)將成為極米科技新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也意味著公司不再單純是一家硬件銷售公司。

也就是說，對(duì)極米科技的估值，不必拘泥于硬件公司的邏輯，高速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入，將帶來更大的想象空間。

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